海宁皮城002344商铺预售款持续大增关

海宁皮城(002344):商铺预售款持续大增 关注下半年确认进度

2010年一季度,公司实现营业收入1.06亿元,同比增长52.44%,营业利润1103万元,同比增长390.85%,实现归属母公司净利润892万元,同比增长828.6%,实现每股收益0.035元。

租金收入增长带动营业收入同比增加。公司主营业务是皮革城的市场商铺及配套物业的销售、租赁,目前收入来源主要包括:海宁中国皮革城一期市场(2005)、二期市场(2007)、出口加工区、皮都大酒店(2008)、综合商务楼等。2010年1季度公司实现营业收入1.06亿元,同比增加3646.63万元,增长52.44%,主要原因是1季度公司出租商铺和厂房的租金收入增加及进出口公司商品销售收入增加。随着目前开发的三期、四期市场、佟二堡市场年内建成开业及东方艺墅建成交付,2010年底可逐步出售/出租,确认收入。

毛利率上升、期间费用率下降,营业利润同比剧增。2010年1季度,公司实现营业利润1103万元,同比增长近4倍,主要原因是租金水平上升带来综合毛利率同比增加了5.66个百分点至43.01%,由于IPO资金到位使财务费用大幅减少,带来期间费用率同比下降1.44个百分点至26.11%。

预收款项继续大幅增加, 2010年收入有保障。2010年1季度公司预收款项达8.53亿元,较2009年年底增加近2亿元,持续大幅增长,这部分款项主要是公司预售东方艺墅房产项目和三期市场东区块所得。随着下半年建设项目逐步完工交付,2010年可望确认大部分收入,全年业绩有保障。

关注三期、四期市场、佟二堡市场下半年的开业进展。根据公司2010年的计划,三期、四期和佟二堡市场将在年内建成(或部分建成)开业,其中预计三期市场东区8月交付、四期裘皮城11月交付、佟二堡市场10月交付,届时将成为公司新的利润增长点。预计截至2012年,公司总租赁面积将增加近18万平米,在2009年基础上增加约60%,大大提升公司的盈利能力。

盈利预测与投资评级。我们预计公司年EPS为0.75元、1.05元、1.18元,按4月21日收盘价35.25元计算,对应动态PE为47X、34X、30X,考虑到公司租售结合的盈利模式稳定及快速扩张可能带来业绩超预期,维持“增持”评级。

风险提示:在建工程进度低于预期、租售情况低于预期及市场竞争等风险。