高考加油长江证券又到猜底季魏家

长江证券：又到猜底季 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

6月回顾：大小指数分道扬镳6月大小指数再次出现背离走势，我们设计了两个指标来观测当前市场风格。

一是上证50与创业板指的月度收益差及成交额比值，成交额比值再次逼近历史峰值，但资金对创业板的推动能力在减弱。二是等权重的创业板指数，该指数目前已创下历史新高，说明本轮资金重点流向创业板综中的中小市值个股。

快速的热点转换下，我们担心会逐步出现“钱还有，但股票不够用了”的问题。

关于猜底：底的判断与实践意义6月连续的政策转向使得猜底又成为重要的研究内容。但在操作角度，底部往往是个区域，一个有效的投资组合本身不会过于依赖择时的精确性。我们讨论底部，本质是希望梳理经济和盈利、盈利和股价的关系，以厘清后续可能的风险和机会。在政策目标依然立足平滑周期，而非逆转周期的前提下，当前的猜底，核心就在于评估经济和盈利所处的阶段。我们认为，它们均处于下行阶段过程中，主要理由是逻辑链和证据链上存在三个不协调因素：中微观调整不明显、利率调整的不充分、大小指数的不协调。因此，风险释放并不充分。

潜在矛盾：流动性隐忧与配置的趋同市场有两个潜在风险点。一是如果三季度实施比较有力的经济刺激，其对资金面的影响会偏负面，此外今年股市要扮演为经济输血的功能，近期的再融资额度均相当大。二是当前机构的配置在高度趋同，主要是质地优秀的中盘成长股，但作为一个整体，其盈利预期和估值现状却可能产生不小的合成谬误。我们认为需要重视这一类资产的整体性风险，当前正是排查其中期风险的时间窗口。

配置建议：降低博弈权重，回归均衡配置在路径演绎上，我们认为这种主题频繁切换的行情会走向能量耗散、逐步衰竭，打破这种格局的外力将包括：1）7月房地产销售依然低迷，以及中观行业数据开始走弱；2）中报出现一些权重股不达预期的情况； ）外盘科技股开始走弱。

7月建议中性仓位配置三类资产：行业寡头侧重进攻，选股为主；弱周期品和类债品种侧重防御，适当择时。需要适当修正全国将首次针对土地出让金展开大范围审计的消息引发关注。在过去的13年间之处在于：1）对于食品饮料、部分医药、旅游等弱周期品，当前可开始进能够在海外发债的房地产企业都属于中国的房地产龙头行左侧买入；2）对于家电、汽车中的强势品种，可开始逐步兑现，进一步向其中的防御类个股集中； ）对于小盘题材股，依然用少量仓位参与博弈，但相对6月建议减少比重，且原则是求新求快。我们看好汽车后市场、移动广告、健康理疗、机器人等主题。