高考加油方正证券经济和政策如何平衡魏家

方正证券：经济和政策如何平衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、从历史经验看，经济企稳后政策不会立即收紧，且经济企稳也不作为政策是否收紧的锚。经济回升动力包括：①具备基建+房地产链条，以2016经济企稳回升具有代表性；②同时具备基建+房地产+出口制造链条，以2009最具代表性。其中，2009Q1季度经济企稳后货币政策和信贷政策都维持着宽松基调直至2009年底面临巨大通胀风险情况下中央经济工作会议提出“调结构、防通胀”目标为止；2016Q1季度经济企稳后，受PPI高企影响，货币有过幅度十分温和的收缩，信贷政策在经济企稳后并未收紧，反而随经济企稳回升而扩张，直到2018年初“去杠杆、去非标”政策出台，信贷才开始猛然收紧。因此，经济是否企稳并不能作为判断政策是否收紧的锚，只要经济企稳回升并未衍生出新的风险隐患，如通胀、高杠杆等，政策目标通常不会出现转向。且从目前情况来看，政策更看重民间投资和制价值66.6万元钨精矿被盗造业投资的企稳，只有这两部分出现了企稳回升，经济才是真正企稳。

2、未来持续企稳回升的动力仍需靠基建和房地产，制造业能否替代房地产仍需观察。基建投资层面，从去年底中央经济工作会议确定基建补短板作为稳增长的托底措施以来，基建的定位始终一致，随着专项债等措施的稳步推进和发行，基建投资大概率会延续缓慢上行的趋势；房地产开发投资层面，领先指标房屋销售面积和新开工面积纷纷大幅回暖。此外，从开发投资的内部组成来看，土地溢价率大幅提升有利土地购置费增速企稳甚至回升，新开工面积大幅上行有利于维持房屋施工面积增速的进一步持续上行。总体来看，房地产开发投资增速短期内压力不大，预计将出现进一步小幅上行或维持在高位增速水平；出口和制造投资层面，全球经济增速下滑导致外需疲弱，出口难以乐观，制造业投资在出口压力和政策刺激预期的相反影响下，未来走势仍需观察。综述来看，未来经济持续企稳回升的动力仍将需靠基建和房地产投资，且经济出现“V”型反转可能较小，大概率出现企稳小幅回升或波动的情形。

3、目前还不具备货币、信贷政策明显转向的条件。货币政策通常以通胀为锚，目前CPI稳定在2%左右水平波动，且PPI仍处于低位水平，向后传导对CPI的上涨压力可忽略不计，通胀风险总体可控，因此货币政策不具备收紧条件；信贷政策通常以调结构、去杠杆等为锚，我们认为信贷政策正处于随经济企稳市场需求正常增长的扩张阶段，目前并未发现政策有完全转向结构调整或去杠杆的迹象，因此信贷政策也不具备收紧的条件。