金融革命性变革中蕴含的机会

金融：革命性变革中蕴含的机会 类别： 机构： 研究一桩100万美元的生意员：

[摘要]

行业大变革蕴含大机会从国外的经验来看，融资融券与股指期货IB业务是证券公司重要的收入来源。两项创新业务双双获得国务院批准，证券行业面临前所未有的创新变革，对于券商而言是千载难逢的发展机会，而对于投资者而言，这其中则蕴含了巨大的投资机会。

融资融券的选股逻辑：高净资本与低ROE我国证券行业开展融资融券将受到公司净资本限制。假设净资本年增长率10%、日均换手率2%，该业务在10年贡献的日均交易额理论上限为4 0亿，实际数额将远远低于该值。融资融券业务对全行业业绩的提升将较为有限。但对个股而言，净资本高、ROE水平较低的上市券商因为更高的业务收入和更大的业绩弹性，将最为受益于该项业务。通过测算，海通证券为最受益上市券商。

股指期货的选股逻辑：证券与期货市占率预测2010~2012年股指期货交易额7. 8万亿、78.28万亿、112.68万亿。将股指期货投资者分为IB业务客户及期货公司自身客户两类，券商将通过IB业务收入分成和控股期货公司并表利润两个渠道受益于股指期货，两者的驱动因素分别为券商证券市场市占率与所控股期货公司期货市场市占率。通过测算海通证券最为受益。

投资建议融资融券和股指期货在推出的第一年都不会对券商的净利润造成实质性的提升，但是未来两项业务利润将实现快速的增长。

在最有可能成成为奥尔森姐妹等时尚明星的最爱为首批试点两项创新业务的四家券商（海通、光大、招商、中信）中，我们首推海通证券。原因有二，首先，从业绩提升幅度上看，海通证券的业绩提升最为显著。其次，公司成功收购的大福证券，具有较强的融资融券及股指期货业务实力，其对于这两项业务先进的管理运营理念和经验将为海通未来创新业务的开展提供强大的支持。在考虑两项业务收入情况下，对2010年EPS给予 0倍市盈率，目标价25元。

风险提示业务推出初期可能面临需求不足的风险；未来融资融券业务面临利润率下降的风险。