金融净息差强劲手续费收入下降资产负债规模吗

金融：净息差强劲 手续费收入下降 资产负债规模扩张放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三季度综述：净息差强劲，手续费收入下降，资产负债规模扩张放缓受紧缩政策影响，各业务领域环比增速均有所放缓中国各银行今年前九个月净利润均好于预期，平均占我们2011全年预测的85%，因信贷成本低于预期而且成本控制相对得力。营业收入与我们的预测基本相符，在我们的全年预测中平均占比76%。各上市银行的收入/手续费收入/拨备前营业利润/税后净利润在经过前两季的强劲增长后于三季度出现环比增速下滑。

主要盈利趋势：1)因手续费收入减少和部分交易亏损的影响，三季度收入环比增速平均降至1%（一/二季度分别为11%/9%）；2)三季度平均净利息收入增幅仍为稳健的5%，贷款议价能力提高推动净息差平均扩张9个基点； )手续费收入季环比平均下滑8%，主要因为针对信托/理财产品销售的监管收紧；4)平均净利润与二季度持平，因为信贷成本降低（三季度折年信贷成本为42个季度，低于二季度的51个基点）抵消了费用增长的不利影响；5)较高的净资产回报率和资产负债表调整推动工商银行/建设银行资本充足率改善。虽然盈利态势依然良好，但预计四季度盈利将继续小幅环比下降，因为：1)资产负债表增速反弹，但净息差扩大幅度可能收窄，因为随后资金成本或有所上升；2)费用因季节性因素而高企； )手续费收入的环比增幅可能依然疲软。

票据贴现业务审查导致资产负债表扩张减速，四季度有望增长三季度贷款增长的有利影响被同业资产下滑所抵消，同业资产之所以下滑是因为监管部门叫停了将贷款计作回购资产的不规范会计操作所致。值得注意的是，三季度上市银行新增总生息资产从一/二季度的约人民币 万亿/季度降至约 ,000亿元，如此降幅对中国银行业较为罕见，而且也是三季度流动性紧张的重要原因之一。因此，存款增长也表现平平。我们预计四季度上市银行资产负债表将因人民币1..9万亿元的新增贷款而恢复扩张，同时全年增幅将达到7.5万亿元。我们同时预计受人民银行约8,000亿元财政存款释放入银行系统的推动，M2和其它生息资产（如债券及常规同业资产等）将恢复季环比增长。

银行股有望于四季度反弹，但基本面转折点可能出现在2012年二季度我们预计中国银行股将在四季度反弹，原因在于：1)预计四季度流动性温和好转，政策不利影响缓解，而且中国经济软着陆前景越发明显；2)H股及A股平均估值仍分别为1.1倍/6.1倍及1.2倍/6.6倍的2012年预期市净率/市盈率（属于GARP估值）。

代理国内外的知名服装品牌。 随着房地产调控政策结束以及企业亏损触顶，基本面转折点可能出现在2012年二季度。我们的首选股包括买入评级的农业银行/工商银行/建设银行A/H股，招商银行/民生银行A股，重庆农商行/中信银行H股。主要风险：宏观经济硬着陆。