城投债发行或将收紧土地财政临考.蹭飞

■本报 郭轩 北京报道

一边是庞大的资金需求和火热的发行，一边是地方政府激增的隐性负债和锐减的财政收入带来的偿付能力不足，城投债在夹缝中面临生死大考。而这或在土地市场上幻化出另一种危机。

近期，关于国家发改委有意收紧城投债发行的传言在券商中蔓延开来。

该消息也得到了知情人士的确认，6月25日，一位接近国家发改委的人士在接受本报采访时表示：“近期确实有意规范城投债的发行，但目前还处于调研和内部研究层面。”

近日主承“09武城投债”的（,,）承销保荐有限公司固定收益总部一位不愿具名的经理告诉：“券商中流传的版本主要是严格发行主体的资质审查和对地方政府财政收入有限的城投债实行窗口指导。”

另据《》报道，国家发改委还在考虑今后城投债发行中是否强制要求披露地方政府综合负债率。

“城投债自2002年发行以来，就存在着诸如资产不实、收入和利润主要来源于财政补贴等问题，加强监管有助于城投债发行的规范和信用利率的形成。”上海新世纪资信评估投资服务有限公司（下称新世纪）一位不愿透露姓名的分析师表示。

上述长江证券人士则认为，由于城投公司多数承担地方土地一级开发，其担保方式也多以土地质押担保，在资金投入不足的情况下，特别是二三线中小城市政府难免通过土地出让节奏的控制来弥补财政收入不足，进而强化对土地财政的依赖。

“城投债作为类政府，但并不纳入地方政府的财政预算，实际上城投公司已沦为地方政府隐性负债的最大平台，强化监管政府负债状况有助于遏制地方政府坐地生财的倾向。”北京一位不愿具名的财税专家认为。

色列空军在E-2预警机的引导下是非城投债

据上述长江证券人士介绍，城投债在发行前期主要存在发行主体资产注入不实和价值评估过高的问题。

据了解，目前地方城投公司在打包资产时，一般地方政府会将包括公交、水务、燃气、基建等公益性部门一起注入，进而提高城投公司的资产规模，而这些公司有少量直接收益或者没有直接收益，这就依赖政府财政补贴实现净收益，满足城投债审核要求。

此前，沸沸扬扬的“09岳城建债”曾引发市场对城投债信用风险的担忧，其中最大原因就是在相关资产尚未划入岳阳城投旗下就被计为岳阳城投的资产和收入，而此后被迫承认该事业资产划转过程中存在法律程序上的瑕疵。

而在资产注入后，按照城投债的发行要求，发债主体发债余额不能超过企业净资产的40％，城投公司的目标就转为尽可能提高净资产数量，从而达到多发债的目的，而其中最常见的手法就是对注入的土地资产尽可能高估，原本生地资产按照熟地价格来评估。

诸如“09渝水投债”、“09渝地产债”、“09余杭城建债”均有此嫌疑， 家公司净资产的一半甚至2/ 均为评估而来的无形资产，甚至对于注入的土地具 置、面积在上述公司的债权募集书中也难寻其踪。

据上述新世纪分析师介绍，城投债目前评估的增信方式主要有土地抵押、外部担保和预收账款抵押三种。由于城投公司很难找到合适的外部公司担保，比较常用的则是预收账款抵押和土地抵押。其中，预收账款抵押一般多为所募资金投向项目被地方政府通过财政担保回购形成。

“今年上半年城投债发行频繁的原因是在4万亿经济刺激计划中需要地方配套的资金比较多，因此审核相对比较快。”上述接近发改委人士表示。

据中国债券信息最新统计显示，截至5月底，今年已累计发行地方企业债79只，金额达到1025.25亿元。而这一数字在去年全年仅为44只、68 .9亿元。

“市场对城投债的热捧是基于‘城投债无关企业，偿债的根本在于政府财政实力，地方政府不会破产’的普遍认识，但地方政府由于财政实力的差距，其中的信用风险并没有完全显现。”上述新世纪分析师说，“目前城投债的发行已扩展至财政实力相对较弱的西部二线城市、乃至县级市，随着今年发行的该批债券在2012年左右进入偿付期，风险或得以暴露。”

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