行业申万宏源明确交易所主体责任强制退市更彻底

申万宏源：明确交易所主体 强制退市更彻底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2018年3月2日，证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》（以下简称）公开征求意见。

评论：

严格规范退市制度，加速A股优胜劣汰，利于强化引导价值投资，预期我国被动退市比例将进一步提高。我们在2月23日注册制授权期拟延长的点评中提到，授权期限延长不改注册制方向，而与之相关的配套措施如退市制度等或将在授权期内持续完善。市场对于退市制度的进一步完善在2017年就有预期，此次终于在2018年“两会”召开前夜证监会发布了《指导意见》征求意见稿，也可见监管层的改革决心之坚定。作为资本市场的一项基础性制度，退市制度的完善和严格执行也将对供给侧结构性改革发挥重要作用，IPO常态化的同时进一步完善退市制度，亦是加速A股正常新陈代谢、实现优胜劣汰、强化引导价值投资、发挥高效资源配置功能的必然之举。退市制度的进一步完善也是考虑到了目前我国A股市场的退市率依然处于较低水平，截至3月3日，A股累计95家企业退市，占全部A股的比例仅为2.72%，而海外主要市场的退市率一般大约在6%至12%之间，并以主动退市为主。我国2001年以来，沪深交易市场上被动退市占比更高，其中，因为连续三年亏损而导致退市的占比约为46%。我们认为不同市场退市差异表现，更多皇马接下去肯定会签入其他球员地是由上市条件、定价机制、成本等因素所决定，目前我国主动退市的制度成本与社会成本总体偏高，在后核准时期下，提高被动退市比例也是与目前我国证券市场特点相匹配，且执行力度也将会同步增强。

强调交易所退市决策主体，删除“例外情形”、强制退市更彻底。本次修订在2014年《指导意见》基础上，一方面，突出强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体，明确规定“上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他重大违法行为的，证券交易所应当严配合各武侠小说的精彩剧情而展开格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定，并且后续需制定相应实施规则。我们认为这有助于明确执法、增强执法灵活性，加大退市执行力度。另一方面，调整了重大违法强制退市的内容，删除了“因欺诈发行、重大信息披露违法暂停上市、终止上市具体情形的规定，以及相应的终止上市例外情形、恢复上市、重新上市的规定”，这意味着今后一旦因重大违法而被实施终止上市的将没有了之前“例外情形”来进行翻盘，退市将更加彻底。

未来将加大对符合退市财务指标企业的退市执行力度，进一步遏制炒壳恶习。本次修订主要完善重大违法行为退市制度，未来证监会还将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度，我们预期监管层将会持续加强对年末突击利润调节，如年末进行突击重大交易或者会计处理调整的监管力度，那些之前依靠玩所谓“财务把戏”游走在退市标准边缘的壳公司，保壳操作难度将空前加大，对投资者而言则意味着更大的投资风险，从而进一步遏制市场炒壳恶习。同时我们预期退市相关配套制度，包括投资者赔偿制度等后续也将会持续完善。

新老划断：新规实施前已被做出终止上市决定的适用原规定，除此之外的其他情形适用新规。此次新老划断以新规实施前是否被做出终止上市决定为界：新规定施行前，上市公司已被认定构成重大违法行为或者已被依法移送公安机关，并被作出终止上市决定的，适用原规定。除上述情形外，上市公司因新规定施行前发生的重大违法行为的暂停上市、终止上市，适用新规定。此次征求意见反馈截止时间为2018年4月2日，预期新规正式稿或将在5月发布。