行业信息科技4G驱动的增长将延续至16年下半

信息科技：4G驱动的增长将延续至16年下半年 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

不同于市场上的担忧，我们认为络运营费用的上升体现了4G的快速扩张，从而有利于中国电信和中国联通，这两家公司正充分利用铁塔共享的优势。重申中国电信是我们在板块中的首选股票，因为其经营趋势和风险回报都具有优势。

支撑评级的主要因素在4G需求蓬勃发展的背景下，由于价位适中的智能性能提升，加之移动互联内容的快速发展带动了消费者对于移动数据和带宽的需求，我们认为三家中国电信运营商将继续保持增长。7月份全国移动数据使用量增速维持在124%。继16年上半年业绩表现稳健之后，我们对16年下半年盈利持合理预期，并认为将有潜在上升机遇出现。

不同于市场对络运营费用快速上升的担忧，我们认为中国电信和中国联通络成本的上升与4G络积极扩张有关，过去两年基站运营费用实际有所下降，主要是得益于4G/ G/2G基站的搭配以及铁塔共享。

16年上半年中国电信和中国联通的4G市场份额开始上升。由于络经营运营费用增速放缓，息税折旧摊销前利润率将开始回升。我们预测16年下半年中国电信的利润率将有所回升，因为4G布局的大部分工作已于7月前完成。800Mhz重耕和当前2G/ G基站的升级将进一步改善4G覆盖范围，这是吸引新注册用户的一个主要竞争优势。

设备销售商将把握住新的光纤络投资趋势因此。受中国移动固定宽带业务扩张以及数据需求大幅上升的驱动，运营商正将资本支出的重心由无线转向光纤络。得益于光纤需求上升、供应仍偏紧以及高利润率光纤预制棒业务营收贡献上升，长飞光纤光缆(港币1 .66,未有评级)是主要的受益者。

评级面临的主要风险4G数据业务的过度竞争可能会对移动数据价格弹性造成负面影响；中国移动发展固线宽带的举措可能也会对中国电信和中国移动造成盈利压力。

估值重申中国电信是我们在板块中的首选股票。我们看好中国电信有利的经营趋势以及资产重估带来的低成本选择，包括铁塔和其他即将重新上市的非核心资产。维持对中国移动的买入评级，尽管其在4G领域的垄断地位正面临越来越大的挑战。公司经过验证的良好执行力以及4,280亿人民币净现金（市值的25%）支撑的自由现金流的改抒发悲情激越的戏曲情感。他们还善于运用诉说家长里短的群众语汇来撰写唱词善为该股带来了稳定性，这一点正是投资者在动荡的市场环境下应该看重的。

投资推荐尽管16年上半年业绩优异，但管理层对下半年的指引依然谨慎。分析员会议和路演上都将竞争加剧和监管阻力列为运营的主要风险。市场似乎已考虑到谨慎的前景，例如彭博预测16年下半年增长合理（见图表2）。有一个因素将利好所有三家电信运营商的盈利增长：15年4季度营收和盈利基数极低，主要是因为去年底开始的“数据不清零”政策侵蚀掉电信运营商15年4季度10%以上的移动服务收入和利润的相当一部分。

中国电信(港币4.00,买入)是我们在板块中的首选股票。我们看好公司有利的经营趋势，并预测16年下半年息税折旧摊销前利润率将开始回升，因为其络运营费用增长放缓，而移动服务收入增长势头持续。

维持对中国移动(港币98.00,买入)的买入评级，目标价仍为112.00港币。

尽管其4G市场份额已开始向中国电信和中国联通转移，但由于公司执行能力得到验证，利润率很可能持续改善。去年资本支出见顶后，我们认为自由现金流有充足的改善空间，何况16年上半年公司还有4,280亿人民币的净现金（当前市值的25%），从更长期的角度看将有利于现金股息回报的大幅上升，这个因素可能对吸引长期投资者极为重要。

重申对中国联通(港币9. 9,买入)的买入评级，目标价仍为12.15港币。

我们注意到，公司仍处于扭亏的艰难过程中，尽管最糟糕的时间已经过去。

作为最后一家推出4G络的运营商，中国联通不得不承担布局新4G基站的新增运营费用，只为追赶其他的竞争对手，并大力加深其作为优质移动络服务提供商的企业形象。我们认为16年下半年现金费用仍可能高于营收增长，利润率回升可能要等到明年，具体情况取决于公司的执行力。

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