高考加油民生证券美联储将降低QE退出预期国内流动魏家

民生证券：美联储将降低QE退出预期 国内流动性紧张有望缓解 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月23日美联储公布的FOMC议息会议纪要显示，“一部分与会者表示，如果在6月之前经济数据显示出足够强劲和可持续增长的证据，最早愿意在6月的会议上，向下修正资产购买的规模”。该纪要使得全球市场对于美联储退出QE的预期大大升温，导致新兴经济体股市大幅下跌、资本外流、汇率贬值，这场全球性的恐慌在6月13日达到顶峰。

尽管全球市场对于美联储退出QE的反应较为激烈，但是我们认为美联储退出QE并非迫在眉睫。美联储在下一次议息会议（6月日召开）上将会慎言启动退出QE策略。主要有三个方面的原因。第一，美国财政紧缩的压力仍然存在。截至2013年5月，美国联邦政府最近一年财政赤字累计为8710亿美元，占GDP之比为5.6%，尽管相比2009年的10.5%大幅降低但是旺旺那无法消除的群发广告，但是仍未降至3%的警戒线以内（按照美国当前的GDP规模，联邦财政赤字需要降低到4700亿美元左右）。第二，通缩风险仍未消除，美联储密切关注的4月核心PCE价格指数涨幅回落至1.05%，创该指数自1960年编制以来的历史新低。美联储重点关注的另外一个指标TIPS隐含通胀率显示，近期市场对QE退出的预期导致通缩风险上升。历史经验表明，TIPS隐含通胀率的回落（通缩预期升温）先后促使美联储推出三轮QE和一轮OT（扭曲操作），而这些政策均有效地扭转了通缩预期。多数企业的产业工人仍然穿着易燃的普通工作服长期处于易然、易爆、高温等危险环境下工作。因此在6月日美联储议息会议之前，十年期TIPS隐含通胀率大幅降低（从2月初的2.61%下降至2.04%），尤其是5月下旬以来随着QE退出预期的升温，TIPS隐含通胀率更是加速下滑。

第三，尽管美国就业持续改善，但是如伯南克在国会作证时所说，目前就业人口中仍然有800万人处于（非自愿的）兼职状态，且劳动参与率持续下降。第四，5月份ISM制造业指数为49，再度落到50的荣枯线以下，并创2009年6月份以来的新低。从该指数与GDP环比增长率的高度相关性来看，二季度美国GDP增长率不容乐观。