幸福快乐中银国际量化美联储加息对国内货币政策的影依依不舍

中银国际：量化美联储加息对国内货币政策的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储加息的外生冲击集中体现为资本外流。综合考虑利差、汇率及经济增速差异，在我们的假设下，2017年美联储加息将导致国内利率同步上升超过加息幅度。

美联储加息的外生冲击将通过利136,370率和汇率变动化解：美联储加息对中国的外生冲击，集中体现在资本外流方面。短期内资本外流压力的缓解，需要维持利差水平；同时在目前国内经济仍有下行压力的背景下，利率的过快上升并不利于实体经济发展。美联储加息的冲击可能同时通过利率和汇率变化来消化。

经济增长差异对资本外流影响最明显：计量模型显示，对资本外流影响最大的是经济增速差异，其次是汇率贬值幅度，最后是利差；811汇改后，资本外流规模明显增加。

国内利率上升可能超过加息幅度：在一系列假设下，我们估算中美利差美元兑人民币平均汇率为6.9，利率上升100BP，大致能使外汇储备减少不到3,500亿美元。在外汇储备安全性前提下，国内利率上行很可能超过美联储加息幅度。如中国经济增长超预期，或者出口改善幅度更大，以及在中国经济基本面向好的背景下FDI增加，利率和汇率方面的压力均会有所减轻。

国内监管政策是当前利率上行的主要原因：作为世界第二大经济体，在货币政策独立性、资本流动和汇率稳定的不可能性三角中，中国将优先考虑货币政策独立性，资本外流只是货币政策的一个约束条件。从这一意义看，影响当前国内利率走势的主要还是监管政策的收紧，而美联储的加息则起到了助推作用。短期内监管力度它是一个迷你博客难有缓和，利率的上行趋势尚未结束。