金融经营灵活因时而变维持买入DG

金融：经营灵活因时而变 维持买入 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◇调研地点：福州◇拜访对象：兴业银行总行董事会办公室◆灵活经营、因时而变公司的经营策略灵活，对宏观大势把握相对到位。在年流动性异常宽裕环境中，公司强调资产带动负债，以房地产贷款为切入点，获得了较高的回报率，同时不良率较低。09年开始出于寻找资金运用途径并提高整体资产收益率的考虑，多配置了一些政府项目贷款，并以此加强了与政府的联系。预计2010年流动性不会像09年那么宽松，但适度收紧对银行息差利好。流动性收紧预期下，公司将着力寻求低成本负债来源。

2010年工作重点将集中在四个方面：一是培育核心实体企业客户，主要瞄准中型生产型企业；二是续作好的政府融资平台项目，但会控制好贷款项目期限；三是做好零售贷款尤其是个人1手按揭贷款。四是节能减排技改、升级与环境保护项目等。

◆主要盈利驱动指标向好，全年业绩增长确定性高全年贷款规模增速预计20%以上。结构上，非政府融资平台贷款占比会上升，重点投放在中型生产型企业。今年预计约1/ 还会是政府项目贷款，以满足存量为主。

依然坚持信贷均衡投放的思路。息差回升趋势在延续，中间业务收入在4季度环比增长较快，是全年业绩略超预期的因素之一。资产质量保持稳定，通过贷款结构调整，资产质量与房地产市场关联度在减弱；此外，政府融资平台贷款项目筛选严格，且期限较短，风险相对可控。今年会继续维持2 0%左右的拨备覆盖率。成本收入比会控制在 5%以内。我们预测公司2010年业绩增速会超过 0%。

◆估值有安全边际，维持“买入”近期受地产和政策调控影响，公司股价出现较大幅度回调。我们认为，股价下跌主要受政策面、市场面因素影响，与近期公司基本面关联不大。目前公司经营稳健，全年业绩增长有保障。公司仍处于规模扩张期，业绩扎实，拨备充裕，我们预测未来两年业绩有望保持 0%左右的复合增速。预测融资摊薄后2010/2011年EPS2.78/ .41元，目前股价（ 5.16）对应今明两年PE分别为1 倍和10倍，估值存较大安全边际，继续维持“买入”的投资评级。

肺癌病例却在陡增。泰和诚医疗集团在大同的投资表明业绩预测和估值指标E2010E2011E营业收入（百万元）22,05529,715 1,7064 ,2575 ,424营业收入增长率61.45% 4.7 %6.70% 6.4 %2 .50%净利润（百万元）8,58611, 8512,9 717,40 21, 22净利润增长率126.05% 2.60%1 .6 % 4.52%22.52%EPS（元）1.722.282.662.78 .41ROE22.07%2 .22%20.88%18. 6%19.08%P/E20151 1 10P/B54 22P/PPOP 兴业银行1.经营思路和业务重点1.1经营思路：

公司的经营策略一直比较灵活，对宏观大势的把握相对到位。在年流动性非常宽裕环境中，公司强调资产带动负债，先找到好的资产项目，然后寻找相应负债，这些负债常常是或有的。当时房地产相关贷款成为较好的切入点，收益率较高的同时不良率较低。即使08年地产市场大幅波动过程中，不良率也保持稳定。09年开始状况发生了一些变化，由于公司近年客户基础进一步扎实，现有客户贡献的负债非常充裕，但这部分负债多已不是或有，所以公司出于寻找资金运用途径并提高整体资产收益率的考虑，在09年重点多配置了一些政府项目贷款，并以此加强了与政府的联系。判断2010年流动性不会像09年那么宽松，一是由于大的货币环境有所变化，二是由于若干贷款管理办法的执行，技术上对派生存款会有所限制。但是，适度收紧对银行息差是利好的。流动性收紧的预期下，各家银行低成本负债来源的压力会比较大。兴业目前的应对措施是：在通过综合考评指标继续鼓励分行保持核心负债业务拓展力度的同时，加大资源投入，大力支持零售银行发展，继续做好第三