国金证券需求疲弱盈利恶化位置

国金证券：需求疲弱 盈利恶化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

201 年全部A股、非金融石油石化201 年利润分别增长14%、1 .7%，非金融石油石化201 年利润增长逐季改善，符合预期。

1季度A股整体盈利大幅低于预期，主要体现在几个方面。1、增长放缓明显：全部A股2014年1季度收入、利润分别增长5.8%、8%，较去年年报分别下滑 .2、6个百分点。非金融石油石化1季度收入、利润分别增长6.2%、5.8%，分别较去年年报下滑4、8个百分点，1季度利润放缓明显的主要原因是收入大幅放缓与费用率的大幅提升，收入放缓和行业研究员反馈的微观需求不好是一致的，但放缓幅度超出我们的预期。2、盈利能力同比下降。非金融石油石化1季度ROE年化7.9%，低于去年同期的8.1%，是2009年中期以来的最低水平。 、现金流恶化明显，经营现金流和净现金流均为负值，同比大幅下滑。4、库存和在建工程增速异常反弹。

比较好的因素是杠杆率连续2个季度下降。5、营业费用率、财富费用率延续着上升趋势，需求不足营销难、融资成本高企持续压制着企业盈利。

结合201 年和2014年1季度的情况来看，非金融石油石化吉尔森成为代总理。201 年盈利弱复苏，但是1季度又重回下降趋势。

创业板整体利润增长仍然乏力，大市值公司利润增长开始明显放缓。创业板业绩看似改善，但剔除华谊、大富创业板1季度利润增长8.2%，与去年全年持平。与其他行业、中小板1季报差主要源于收入增长乏力不大家分工合作同，创业板收入增长情况良好（1季报收入增长24.6%，微弱改善），毛利率也同比略改善，也是正面贡献；但无奈费用率大幅提升（同比提升了1.4个百分点），导致净利率同比下降1.5个百分点（下降幅度近1 %），大幅抵消了收入的高增长。

中小板1季度利润增长-0. %，恶化明显，主昨日直播的曹操高陵发掘要原因是需求不足导致收入增速大幅下滑，收入放缓下费用率提升，导致毛利率没有变化的情况下，净利率同比下滑了0.6个百分点（下降幅度约10%），抵消了10%的收入增长。市值靠前的公司去年年报利润增长显著好于中小板整体，但是1季报优势往往都给人实力不强的一种印象。不再明显。

分行业看，整体盈利趋势性改善的行业不多，而且各行业内部的的分化特别明显。

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