行业银河证券经济延续出清非标资产迅速增加

银河证券：经济延续出清 非标资产迅速增加 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

经济增速继续回落2015年全年GDP同比增长6.9%，较2014年下降0.4个百分点，为1991年以来最低水平，近25年来首度跌破7%。其中，第一产业同比增长3.9%，较上年下降0.2个百分点，尽管有所回落，但这15年间算数平均增速为4.08%，去年农业依然在中低增速上维持相对的稳定；第二产业同比增长6.0%，较上年下降1.3个百分点，在需求不是时候了足和产能出清的双重背景下，下滑幅度相对较大；第三产业同比增长8.3%，较上年回升0.5个百分点，依然是经济增长的主要动力。从四季度当季看来，GDP同比增6.8%，较三季度再降0.1个百分点。伴随经济增速换挡和产能出清延续，经济增速进一步下滑难以避免，“破七”不必消极地理解为情况的恶化，而是经济逐渐走向成熟之前必然经历的过程。

工业增速未延续11月的回暖12月，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，较11月回落0.3个百分点。环比增速上看，12月工业增加值环比增长0.41%，较上月下滑0.16个公司业务已经全面停止百分点。11月的短暂回暖并未能延续，制造业产能出清仍在继续进行，短期仍难言见底。12月发电量4910亿千瓦时，同比下降3.7%，降幅仅次于2月。全年工业增加值同比增长6.1%，较上年下滑2.2个百分点，年增速分别是10%、9.7%、8.3%，2015年下滑速度有所加快。

投资小幅下滑，资金筹措开辟新路径2015年月份，全国固定资产投资（不含农户）55.15万亿元，同比名义增长10.0%，增速比2015年下滑0.2个百分点。12月环比投资增速增长0.68%，比11月份环比增速回落0.05个百分点。同期民间固定资产投资35.40万亿元，同比名义增长10.1%，增速与2015年月份回落0.1个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为64.17%。资金方面来看，2015年固定资产投资到位资金情况逐步好转。国内贷款资金到位情况比月份降幅缩小了1.5个百分点至-5.8%，银行资金来源仍然谨慎。代表中央投资项目刺激的国家预算内资金回落5.8个百分点至15.6%。自筹资金来源增加了0.3个百分点至9.5%，其他资金来源转正后稳步回升，12月份增速为10.1%。

消费平稳，汽车亮眼，石油回升2015年12月份，社会消费品零售总额2.86万亿元，同比名义增长11.1%，扣除价格因素实际增长10.7%，比上月回落0.3个百分点。农村增速快于城市，延续年初趋势。2015年12月全国消费品增速同比小幅回升，消费自5月份以来稳定回升，社会消费额平稳回升。第一，居民食品支出仍在高位，同比增速16.88%，这与年末蔬菜季节性上行有关。第二，与房地产相关产业的支出平稳，建筑及装潢材料回升30.7个百分点至20%，家用电器回落8.28个百分点至3.9%。第三，汽车类消费表现依然亮眼，12月份对汽车的消费为8.1%，比上月回落0.8个百分点，汽车消费保持高位。第四，石油价格下滑，但对石油及制品的消费额稳步回升，增速跌幅减少5.28个百分点至-2.6%。2015年我国消费品零售市场进入平稳时期，新增消费额增加平稳，消费增速在年初下降之后缓步回升。

社融大幅回升，非标资产增加迅速12月新增社会融资规模季节性回升至1.815万亿元，比预期的1.05万亿增加了近8000亿元。对实体经济发放的人民币信贷为8323亿元，比上月小幅回落550亿元。债券和股票融资规模稳步扩大，股票IPO重启，12月融资规模达到1531亿元，比上月扩大963亿元。而表外的信托、委托贷款、未贴现银行承兑汇票一反萎缩态势，呈现扩张态势，12月份比11月份共增加7381亿元。IPO重启和新股发行制度改革的推进将逐步提高股票融资规模。2015年开始非标资产就处于下行，虽然股票和债券融资增加了一部分社会融资总量，但对表外资产的清查影响了社会融资总量的回升，虽然在12月份表外资产再次大幅上行，但不改全年趋势。