行业齐鲁证券旧调重弹还是存量调整的一步

齐鲁证券：旧调重弹还是存量调整的一步 -26 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

事件： 主持的国务院常务会议部署了促进资本市场健康发展的举措：积极稳妥推进股票发行注册制改革、规范发展债市、培育私募、推进期货市场建设、包括促进互联金融健康发展在内促进中介机构创新发展、扩大资本市场开放等。

我们的观点：

若以六项政策自身内容来看，皆有老调重弹之嫌毫无新意，甚至市场部分投资人解读成决策层利用资本市场融资的利空消息。把最近整个资本市场消息串联起来，放到目前整个宏观政策背景下，可能会给投资者提供另外一个研究的思路。

银行负债端治理与优先股今年银行间的流动性超出市场预期的原因不是流动性供给层面的增加，而是政策对银行负债端的治理，包括同业监管的趋严、非标资产的清理，以及最近货币市场基金的治理。政策调控的意图非常明显。第一，降低银行的负债端成本，化解银行成本压力，降低金融风险；第二，在流动性略微宽松的环境下去杠杆；最近推出的优先股发行政策可以很好的破解银行“破净与定增融资”的困局，缓解银行资本监管压力与融资需求。与此同时，优先股的发行可以缓解蓝筹企业，尤其是低PB与低PE具有较强盈利能力（ROE）企业的财务压力与资本补充。

国有企业的市场主导地位与资本并购重在2244家已披露2012年内部控制评价报告的上市公司中组《十八届三中全中报告》提到必须毫不动摇巩固和发展公有制经济，坚持公有制主体地位，发挥国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力。当时市场解读是“国进民退”的加剧，结合银监会最近发布的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》可能就不难理解，市场期待的淘汰落后产能、大力去杠杆的方式可能与朱镕基时代的“强制硬下岗”不一样，利用市场的力量，尤其是国有企业的市场主导地位，通过资产并购重组的模式来淘汰过剩产能，提高市场效率，可能是政策引导的方向。优先股发行政策中特别提到，偏重于以优先股作为支付手段收购吸收其他上市公司。新的并购重组政策对企业兼并的政策彻底松绑，新并购政策对原本过多的政策约束进行简化、加强信贷等金融支持、完善资本市场支付手段与税收政策等，一系列的政策目的就是化解产能严重过剩矛盾、调整优化产业结构、提高发展质量效益。

国家资产负债表、存量调整与资本市场新一届政府的政策意图是盘活存量经济。政策隐含的背景是实体经济债务过高，不能再通过投放货币等方式保增长。盘活存量经济其实就是盘活目前的国家资产负债表。从整个负债表结构来看，政府负债GDP占比约为70%，企业负债GDP占比为115%，家庭部门负债GDP占比最低，约为 0%。其中政府负债率低于欧美等发达国家，但仍高于市场公认的安全限60%，而企业负债率甚至高于OECD整体企业《大宅门1912》遭吐槽 观众：比老版差远了负债率，盘活存量的调整思路可能的路径是企业负债向居民部门转移。而最近的一系列资本市场规划政策，可能是盘活存量经济调整政策思路的重要一步。