高考加油长城证券GDP环比增速回落至10资产泡沫魏家

长城证券：GDP环比增速回落至10% 资产泡沫调控压力大增 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

今年一季度GDP同比增速大幅回升至11.9%的水平，CPI和PPI涨幅分别为2.2%和5.2%，数据本身反映出高增长、低通胀的良好格局，但房地产泡沫和二季度通胀指标的走高都意味着调控压力最大的时间窗口将在二季度来临。

根据对GDP环比扩张速度的测算，实际上我们认为GDP环比扩张的高峰发生在09年三季度，那时候环比增速高达14%，而今年一季度GDP环比增速已经回落到了10%的水平，如果政策收紧力度增大，实体经济的环比扩2010年浙江省外来人口中初中及以下人口比2000年第五次人口普查时下降了6.1%张节奏可能进一步放缓。

从我们对经济小周期的分析框架来看，遭遇二连败。赛后比赛双方都接受了媒体的采访。08年11月以来的本轮货币周期高峰已经在09年末出现；11.9%的一季度GDP同比增速预示着经济小周期也达到了一个相对高点，前两个月20.7%的工业增加值将成为本轮经济小周期的一个高点；今年6、7月份将出现滞后于货币和经济的本轮通胀高峰（CPI约4%，PPI接近7%）。从宏观数据本身来看，09年四季度和今年一季度工业增加值增速分别为17.9%和19.6%，发电量增速均超过20%，一季度GDP同比增速更达到了11.9%，都可以说明09年极度宽松的刺激政策已带来实体经济的“过热”，如果再考虑到房地产价格的强劲上升势头，“过热”的结论会变得更加可信。

3月份出口额出现了阶段性的萎缩，尽管不能据此认为出口的上升势头已经开始放缓，但我们认为外围宽松政策的退出、人民币升值和贸易保护等因素都可能影响出口的回升，出口再超预期的空间已经不多。而以交运仓储、水利环境等基础设施拉动的投资扩张高峰已经过去，在信贷扩张速度放缓的条件下今年的投资规模同样难超预期。

以农产品和生产资料价格为代表的通胀指标回升势头相对温和，二季度翘尾因素将带来通胀指标的继续攀升，CPI和PPI在年中将达到4%和7%左右的周期高点，如果二季度紧缩压力继续增大，下半年通胀指标的回落态势会较为确切。不考虑到调控房地产的需要，单纯从今年通胀走势来看，央行今年并不一定会出台加息措施。

金融危机以来一线房地产价格上涨幅度已经超过50%，近期更出现了一二线城市房地产销售和价格趋于疯狂的势头。资产泡沫吹得越大，一方面意味着劳动力的真实工资水平和购买力正在显著下降，经济调结构的政策目标日趋渺茫；另一方面，资产泡沫趋于严重意味着总需求对信用扩张和财富效应的依赖度在不断提高，经济的内生增长动力趋于衰减，未来宏观调控政策可选择的余地会越来越小。在此情形下，二季度宏观调控政策面临调控房地产泡沫和管理通胀的双重压力，央行继续通过准备金、央票和信贷规模等数量工具收紧货币的政策取向是可以预见的，通过税收、信贷等措施调控房地产的过热也是迫在眉睫，这些措施无疑将给股票市场带来负面影响。

GDP环比增速回落至10%资产泡沫调控压力大增今年一季度GDP同比增速大幅回升至11.9%的水平，CPI和PPI涨幅分别为2.2%和5.2%，数据本身反映出高增长、低通胀的良好格局，但从工业原材料、房地产等稀缺资产价格来看，无疑目前宏观经济已经步入高景气高通胀时期，尤其是以房地产为代表的资产价格泡沫，已经严重阻碍了劳动力真实工资的提升和经济结构调整的进程，尽管我们必须承认总需求对信用扩张和资产泡沫带来的财富效应依赖度已经很高，目前也并没有看到打破这一经济模式的因素出现，但房地产泡沫和二季度通胀指标的走高都意味着紧缩调控压力最大的时间窗口正在来临。根据对GDP环比扩张速度的测算，实际上我们认为GDP环比扩张的高峰发生在09年三季度，那时候环比增速高达14%，而今年一季度GDP环比增速已经回落到了10%的水平，如果政策收紧力度增大，实体经济的环比扩张节奏可能进一步放缓。