高考加油西部证券价格因素将中期制约政策放松的空间魏家

西部证券：价格因素将中期制约政策放松的空间和效果 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆消费端真实价格水平依然较高制约政策放松空间CPI未来上行的压力来自于整个经济体系的成本因素的上涨，主要表现为劳动力成本和土地成本的上涨。当前CPI似乎低估了经济体系的价格压力，从社会消费品零售总额的年度同比增长的名义值和实际值来分析，可以发现社会消费品零售总还是班长额这个指标所揭示的价格上涨明显快于CPI。这至少说明CPI所反映的经济体系价格压力是有所低估的。2000年之前是由于短缺造成的低估，当前的低估是由于资产价格的快速上涨带动的整个经济体系的价格水平的上涨，造成了CPI对经济体系价格水平低估。

由于经济体系的价格具有相互传导的特点，基于经济体系价格水平依然很高，所以未来CPI的上行压力依然很大。CPI的上行压力的存在对政策放松具有明显的制约作用。

◆资产端房价下行削弱银行授信的意愿，制约货币放松效果而当前房地产调控所造成的房地产价格的下行风险将直接制约商业银行对实体经济的授信能力。因为房地产作为一项实体经济的资产，资产属性最大的价值在于未来带来一定的收益。而房地产价格的下行将直接加大未来收益的风险和不确定性，同时直接降低了实体经济的融资能力，银行的授信也受到了制约。

房价的下行制约货币放松效果主要是两个渠道，一是制约了实体经济的融资能力和商业银行的授信意愿；二是商业银行在提供授信时，对风险的评估加大直接提高了信贷的利率，资金成本的上升对货币放松的效果打了折扣。

金融机构人民币贷款加权平均利率（一般贷款）不餐饮业遇冷已经是整个行业都要面临的问题。今年4月初降反升从一个侧面反映了银行在提供授信的同时也提高了风险对价。金融机构实际贷款利率上浮的占比在加大，基准利率上浮30%以内的占到50%左右。这充分说明了房价下行带来的经济风险对银行放贷行为的影响。