金融后危机时期的浙江银行业荐股蹭飞

金融：后危机时期的浙江银行业 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆主要逻辑与结论：

目前资产质量仍是银行最为核心的变量，但市场对此存在过度担忧，隐含不良率约%。我们从浙江区域着手，2011年爆发温州中小企业流动性危机以来，浙江或温州的不良率持续上升。在悲观的情景假设下，我们认为温州不良率预计在10%左右，浙江则在6%左右，而全国不太可能到达这一水平。预计随着不良暴露接近尾声，市场隐含不良终将会被证伪。

◆危机的根源是信贷过度投放：

部分香港民众随旅行团前来参观还未正式开工建设中的“大亚湾”。同时浙江区域经济高度市场化，中小企业活跃但整体抵御风险能力弱。“4万亿”投资中，大量信贷投向浙江，实体无法吸收，导致资产泡沫。区域内银行业竞争激烈，为完成信贷投放，原应用于农户领域的互保联保被照搬至小微企业，为埋下风险伏笔。最后，在宏观调控中泡沫破裂，房价下跌。国内其他大多地区未经历严重过度信贷，因此不太可能重演温州危机。

◆危机进入了后续发酵阶段，影响银行资产质量：

2011年中危机爆发初期为剧烈去杠杆阶段，目前则进入了危机后的发酵期，包括：（1）“三期叠加”导致浙江GDP下行导致企业盈利恶化；（2）互保联保链打破“有限”边界，导致风险超预期漫延。发酵阶段对银行资产质量的影响其实大于前一阶段。政府目前实施投资以稳定经济增速，但银行业的企稳仍然需要中小企业领域有毒资产的出清。

◆银行业寒冬：

目前省内银行主要表现为利润下滑、不良上升。截止7月，全省银行不良率已达2.1%，大幅超过全国水平。温州不良率更是高达4.56%。银行对浙江中小企业惜贷，浙江信贷增量占全国比重目前降至5%（2009年一度达到16%），且信贷短期化。近期中长期信贷占比略有回升，但预计主要是投向政府融资平台。银行业务复苏同样需要有毒资产的逐渐出清。

◆隐含不良率终将被证伪目前全国隐含不良率为%。未来升势上，假设浙江、温州关注类贷款全部转化为不良，则温州不良率则接近10%，全省为6%左右。全国不太可能重演温州危机，全国不良率不可能达到6%。另外，即使温州不良率延续目前升速，则 6个月后才会达到8%。

◆投资建议与风险分析：

隐含不良率终将被证伪，维持行业“增持”评级，推荐标的包括宁波银行、平安银行、兴业银行。主要风险在于经济增速出现超预期下滑。

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