民生证券人民币暴跌鼓励

民生证券：人民币暴跌 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“先是外围风动，然后央行幡动，最后市场心动，才是这次人民币大戏的完整剧情。”2月25日，人民币兑美元汇率暴跌0.46%，创2010年以来最大单日跌幅。2014年以来人民币累计贬值1.2%，基本吞噬了去年下半年以来人民币的涨幅。关于这场久违的大跌，市场上众说纷纭，其中认为央行干预的居多。但问题在于，央行不太可能愿意看到如此剧烈的贬值。当然，笔者并不否认央行的干预在其中发挥了关键作用，但故事远没有那么简单。这场人民币大戏至少包括三个阶段：先是外围风动，然后央行幡动，最后市场心动。

第一阶段是外围“风动”，即外汇持续流入中国，在其他新兴经济体普遍遭遇资本外逃的背景下，人民币名义汇率和实际有效汇率均大幅升值。

去年9月QE意外推迟退出以来，在美元和日元套利交易的影响下，国内一直面临较大的“外汇流入压力（去年10月央行答问原话）”，新增外汇占款从三季度的1292亿飙升到四季度的1.1万亿。去年12月QE启动退出之后，大部分新兴市场国家遭遇惨烈的资本外逃，本以为中国也难以独善其身。但从1月银行结售汇顺差扩大至733亿美元（四季度月均345亿美元）来看，中国的外汇流入压力不仅没有缓解，反而进一步加大。

原因可能有以下几个方面：一是国内利率高企，国内外利差扩大，吸引套利资本流入，二是出口和贸易顺差超预期，贸易项下的外汇收入增加，三是新兴市场货币兑美元大幅贬值，而人民币兑美元仍有升值预期，套汇资本流入。

民进党肯正视大陆政策第二阶段是央行“幡动”，即掌舵者央行主动出手干预汇率，缓解热钱流入和汇率升值的压力。