国联证券货币政策或平稳财政政策有余地鼓励

国联证券：货币政策或平稳 财政政策有余地 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

9月新增社会融资规模1.42万亿元，年内累计新增13.96万亿，累计同比上涨19%；9月份新增人民币贷款7870亿元，贷款余额增长14.3%；8月份新增存款1.6万亿元，余额同比较上月下降0.3个百分点至14.6%；期末M0、M1、M2增速分别为5.7%、8.9%和14.2%。分别比8月份下降3.6、1和0.5个百分点。

点评：

社会融资规模增速趋势下行，信贷占比提升：9月份新增社会融资规模1.42万亿元，前三季度社会融资累计新增近14万亿元，累计同比增速为19%，整体增速仍维持高位，但与上半年30.9%的增速相比有明显下降，与8月份24.5%相比亦下降了5.5个百分点。前期高速增长的社会融资为固定资产投资营造了较为宽松的环境，年初至今固定资产投资完成额稳定在20%-21%区间内浮动，但上涨过快的房价引发房地产调控压力，同时，CPI在9月份大幅上行至3.1%，货币政策在四季度或维持中性偏紧格局，但考虑到四季度财政政策仍有近2万亿的空间，流动性收紧对固定资产投资影响或较为有限。从社会融资结构看，由于9月份票据贴现利率出现较为显著上行，未贴现银行承兑汇票环比大幅下降3122亿元，同时，人民币贷款环比上升790亿元，这使得9月人民币贷款占比社会融资规模比重回升至55.4%，较8月份提升10个百分点。

人民币新增贷款超预期，贷款余额增速回升：9月份新增人民币贷款为7870亿元，同比多增1644亿元，环比多增760亿元，且超出此前市场6770亿元左右的预期。截至9月末，人民币贷款余额为70.28万亿元，同比增长14.3%，较8月份提升0.2个百分点。

本月环比增长部分主要来自于企业短期贷款的贡献，短期贷款由8月份2818亿元升至9月份3472亿元，短贷的快速增长一方面是弥补票据融资的下降，另一方面也说明企业对流动资金的需求有所提升，这导致中长期信贷在整个贷款结构中的比重由8月份59.3%下降至9月54.6%。

存款增速回升，财政存款年初以来增速不断提升：9月份存款大幅增加1.63万亿元，较8月份几近翻番，但9月份存款新增主要是季节性因素，事实上，9月份存款余额同比不但没有回升反而下降0.3个百分点至14.6%。在各项存款中，财政存款的增速提升最为显著，从年初负增长提升至8月份15.73%，财政存款的大幅增长也为4季度财政政策留有余地。

对各岗人员进行了案例分析、三字代码、航班号培训货币供应回落，翘尾因素拖累显著：9月份M0、M1、M2同比增速分别为5.7%、8.9%和14.2%，分别比8月份下降3.6、1和0.5个百分点。我们在上期报告中指出，翘尾因素或拖累9月份货币供应表现，事实上，三者翘尾因素分别较8月份下降6.4、0.5和2个百分点是这个月增速下降的主要原因，而翘尾因素在10月份将有所回升，对货币供应的负面影响将有所减弱。而目前M2的增速较年初制定的13%的目标仍高出1.2个百分点，在经济增长目标无忧，通胀压力隐现的背景下，货币政策或维持紧张平衡。

外汇存款增速提升，贷款增速下降，人民币升值压力有所缓解：9外汇存款和贷款余额同比早增速分别为8.4%和22.9%，分别比上月提升3.7和下降3.3个百分点，对外汇资产的偏好的上升和外汇负债偏好的下降均显示市场对人民币贬值的预期，从近期人民币即期汇率相对中间价涨幅亦显示人民币升值压力有所缓解，这或对出口构成支撑。

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