光大证券油价暴跌波及欧美股市债市市场波动蹭飞

光大证券：油价暴跌波及欧美股市债市 市场波动率再次上升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态油价暴跌波及欧美股市，美债收益率下行。本周美国除了PPI数据外，消费信心、零售销售和就业市场均好于市场预期。美国就业市场改善、薪资增长加速以及油价大幅下挫利好Q4居民消费增长，这也是2015年美国经济增长持续向好的根基。希腊政局动荡以及欧央行第二轮TLTRO投放规模低于预期，显示出欧元区经济复苏的曲折性，未来继续加码宽松的可能性增大，我们仍维持其2015年经济增速较2014年小幅回升判断。本周超预期的事件有三：①油价快速跌破60美元/桶；②希腊提前选举扰乱欧洲政局；③欧央行第二轮TLTRO信贷投放低于预期。OPEC和IEA等多个国际能源机构本周先后下调明年全球原油需求，导致国际油价暴跌（WTI油价跌破60美元/桶）。油价自今年6月峰值下跌超过46%，而自11月底OPEC宣布不减产以来，累计跌幅超过25%；仅本周WTI油价跌幅就达12.4%。油价持续下挫，引发投资者对全球经济增长的担忧，欧美股市大跌，资金涌入债市避险。本周美欧股指跌幅分别超过3.5%和2.5%；10年期美债、德债收益率分别下行至2.10%和0.63%，市场波动率再次上升。石油出口国货币遭受重创（如俄罗斯卢布、墨西哥比索和巴西雷亚尔等）。尽管俄央行再次加息100bp，但是卢布汇率不涨反跌并创历史新低。人民币对美元汇率本周前两日暴跌，跌破6.2关口，随后中国央行出手维稳，汇率反弹至6.18，显示中国央行在外汇市场退出常态化干预后并不会放任人民币汇率过度贬值的立场。

所有避难申请均应由避难者个人在冰岛国土上提出美国就业市场和消费需求继续改善，PPI回落超预期。12月密西根消费信心由前月的88.8大幅回升至93.8，远超预期的89.5，并创近八年来新高；11月零售销售环比增长0.7%，远超预期的0.4%，创8个月新高，前月数据亦上修；13个行业中仅加油站和其他零售类出现下滑，扣除汽车、加油站、建筑材料外核心零售环比增速提升至0.6%，为近6个月新高；10月JOLTs职位空缺达483.4万，高于预期的479.4万，显示就业持续改善。不过，受油价下行拖累，11月美国PPI环比下降0.2%，降幅高于预期的0.1%，同比涨幅由前月的1.5%下滑至1.4%；核心PPI持平于前月，同比涨幅维持在1.8%。

欧元区第二轮TLTRO信贷投放低于预期，不过信心指数略有回升。欧央行12月11日公布的第二轮TLTRO投放规模为1298.4亿欧元（约1617.1亿美元），虽然这一数据相对于今年9月第一轮投放的826亿欧元规模有所增加，但是仍低于预期的亿欧元，两轮TLTRO合计投放2124.4亿欧元，远低于徳拉吉预计的4000亿欧元目标。另外，10月份德国和欧元区工业产出均低于市场预期，仅12月欧元区Sentix投资者信心指数由前月的-11.9回升至-2.5，高于预期的-9.0。数据公布后，市场对未来欧央行推出全面QE的预期升温。我们认为，2015年月份欧央行推行QE的可能性高（3月份概率更大），预计欧央行资产负债表将扩大5千-1万亿欧元的规模，可能购买的资产包括企业债，银行金融债以及主权国债等，QE资产购买的形式将较美联储灵活。当然，欧央行内部分歧的加大也可能成为全面QE的主要障碍。

希腊选举日期提前推升外围避险情绪，但目前尚不足以引发类似年退欧的风险。

12月9日希腊总理萨马拉斯意外宣布将原定于2月15日总统选举提前至12月17日引发欧洲市场恐慌情绪，希腊股市大跌13%，跌幅创1987年来最大，欧股普跌。原因在于：

市场担忧若萨提名的候选人不能当选，则很有能导致反紧缩极左翼政党Syriza执政，这意味着欧洲可能再次面临成员国退出的风险，以及是否放弃财政紧缩和改革的激烈对弈。我们认为，目前对希腊局势的担忧尚不足以引发类似年欧债危机时希腊退欧的系统性风险。原因在于：①希腊的财政盈收已较2011年时改善；②2012年5月6日时希腊大选已反映出民众倾向于留在欧元区的夙愿；③欧元区政治联盟主张欧洲一体化融合的历史趋势，以及欧央行2012年6月份以来应对欧债危机扩散的努力。短期选举结果将带来一定的市场波动，但尚不构成系统性风险。希腊局势动荡、第二轮信贷投放低于预期加之欧央行全面QE阻碍重重将另近期欧股震荡持续。

下周重点关注美联储12月日货币政策会议（删除维持低利率“相当长一段时间”表述的可能性较大）、美国房地产开工、CPI数据；国际油价的走势。