行业瑞银证券祸兮福之所倚

瑞银证券：祸兮 福之所倚 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们预计2012年全部A股利润增长12%：其中金融行业利润增长14%，非金融行业利润增长8%；非金融企业利润增速在2012年4个季度中预计将有较大差异，1/2/3/4季度预计利润同比增速分别是-10%，0，5%和20%。

根据历史经验，盈利拐点常与物价拐点同步发生：我们预计2012年2季度是A股非金融企业毛利率最低点，年中是盈利拐点。

我们预计，2012年资本市场流动性或将转好：居民存款重回银行体系，社会资金价格下行，债券收益率下降，股票估值略有上升。

如果指数跌破市场一致预期（上证指数波动区间）的下限如果是正怀孕或者正在哺乳自己婴儿的妇女，可能的原因有：a，外汇占款持续下滑导致M2增速全年低迷，流动性持续紧张；b，存款增速持续下降，全年信贷投放低于8万亿；c，监管严厉打击内幕交易等灰色地带，导致灰色资金流出；d，企业盈利全年4个季度持续下滑。

如果指数突破一致预期的上限，可能的原因有：a，经济从“类衰退”过渡到“复苏”，企业毛利率快速恢复，企业盈利增速在2012年4季度、2013年上半年大幅上升；b，固定收益市场膨胀大量分担股票市场融资压力；c，地产政策在2012年下半年明显转向。

我们预计全年上证综指波动区间为2000/2100——310层出不穷的知名侠客0/3200，我们设定的指数波动区间大于市场一致预期。

上半年行业配置思路依然偏防御，可持续增长的消费类股票预计最晚在2季度会显现出稳定增长的估值溢价。大盘股或将显著跑赢小盘股。先周期的汽车、地产、没有库存问题干扰的重卡和水泥，或许能够在上半年反弹中有所表现，但不确定反弹能够带来多大收益。

投资主题：物流（铁路）、环保、军工、服务业和人工替代。