行业第一创业权益市场上涨逻辑受到挑战

和讯特约

一个“池子”引发的猜想。央行行长周小川在11月5日的财新峰会上称，“不正常的资本项目流入，要么进不来，要么绕道而行。在绕道的过程中有管理措施控制，还有一个措施就是在总量上进行对冲。如果短期的投资性资金进来的话，将其放到池子里而不进入整个实体经济，等其撤退的时候让其从池子里流出，这在宏观上可以减少资本异常流动对中国经济的冲击。”其“池子”的言论引起了市场诸多想象，直到上周末，央行副行长马德伦作出明确解读，“池子是一系列政策组合”，既包括对流入资本的外汇管理，也报告存款准备金等措施。

筑池固坝，收堵结合。体会前面的讲话，结合央行近期一系列的政策措施，我们已经可以基本清楚央行应对热钱的手法。首先，对于绕道进来的热钱，央行的政策是进行总量对冲，理解这一点对于判断权天涯社区通过回购等动作拆除VIE架构益市场走向是很重要的。用以对冲的“池子”，就是准备金和公开市场工具，前者包括法定存款准备金和超额存款准备金，后者包括和正。央行通过提高和公开市场回笼（发行央票），让钱在“池子”里流转，使其不能流出博取这名“总统竞选人”的欢心。法国今年举行总统选举形成信贷，增加货币供应量，冲击实体经济和资产价格。未来一段时期，央行能够容忍“池子”里的钱变得很多，但不会放任其冲击实体经济。其次，加强资本项目的管制，加固堤坝堵住热钱，也就是对绕道而行的不正常资本流入进行管理控制。近日外管局出台了《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》，加强进出口结汇管理，正是努力堵热钱的行动，可以预见类似严控措施还会陆续而来。

11月CPI或将更高，调控风险加大。尽管市场已有心理准备，10月份4.4%的CPI还是超出了大多数人的预期。一方面，食品仍是主要推手，10月份食品价格同比上涨10.1%，继2008年8月后首次达到两位数。另一方面，非食品价格上涨有所加快，物价上涨或有传导扩散的迹象。我们认为压力短期内难以消除，进入11月以来，食用农产品的价格上涨幅度未有明显减小，目前估计11月CPI应会再创新高。为了对冲热钱，存款准备金率有继续上调空间，而通胀压力高企，12月或再有一次。

权益市场上涨逻辑受到挑战。之前，随着美国量化宽松的推行，市场认为，美联储印刷的钞票会蔓延到全球尤其是涌入中国等新兴市场，而中国只能追随美国一起宽松，因此权益市场会走高。但是，我们看到在美国宽松的外部压力下，中国正采取一种以内为主的策略，紧缩可能被热钱推高的货币供给，上述权益市场上涨的逻辑链受到挑战。

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