行业东兴证券金融数据虚高阳天社融规模缩水

东兴证券：金融数据虚高阳天社融规模缩水 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2015年8月11日央行公布了7月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告，社融报告显示7月社融规模增量7188亿元，较上月少1.11万亿元。金融数据报告显示7月人民币贷款增量1.48万亿元，同比多增1.61万亿元；人民币存款增量2.17万亿元，同比多增3.14万亿元。M2余额135.32万亿元,同比增长13.3%；M1余额35.31万亿元,同比增长6.6%；M0余额5.90万亿元,同比增长2.9%。

观点：

7月社会融资规模大幅缩水印证了实体经济低迷的态势，而7月金融数据与此出现背离，新增贷款规模远超预期，货币供应量回升。金融数据虚高部分主要来自于救市导致的非银行业金融机构贷款增量增长，扣除影响后金融数据表现仍然较弱。

1．社会融资规模缩水2015年7月社会融资规模增量统计数据报告显示，7月社融规模增量7188亿元，较上月少增1.11万亿元，此前的市场预期值7月增量为10067亿元，7月增量显著低于预期及前值，印证了实体经济低迷的判断（此前可以使用收发电子邮件8月1日国家统计局发布的7月PMI亦显示工业及制造业出现下滑态势）。分项来看除企业债券融资外融资增量均出现下跌，受股灾影响银行理财等大量资金面临重新配置，地方债置换拉动长端债券发行，推升企业债券融资增量扩张，7月企业债券融资增量2479亿元，前值2082亿元。

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2．新增贷款规模超预期金融统计数据报告显示7月新增人民币贷款1.48万亿元，此前的市场预期值为7500亿元，超过预期值近一倍。对比社会融资规模项下的7月人民币贷款增量5890亿元出现显著背离，背离主要源于救市资金，7月银行同业拆放给证金公司千亿资金救市，金融统计数据中7月非银行业金融机构贷款增量8864亿元主要反映救市资金贷款，该指标前值为减少464亿元。

分项来看，除银行业金融机构贷款增量外7月各分类增量均出现下滑。股市降温短期贷款环比增量下降，短期居民人民币贷款增量-36亿元及短期企业贷款增量-758亿元均为减少值，前值分别为增长1704亿元和1858亿元。近期房地产成交量较高，7月居民长期借款增量2789亿元较稳健，前值2941亿元；受通缩、出口放缓等影响，工业及制造业投资意愿下降，叠加股市降温影响，企业中长期贷款增量1028亿元，较前期3176亿元出现明显下滑。受银行表内贷款下降压力影响，票据融资增量仍处历史高位2567亿元，前值3455亿元。

7月存款增量21700亿元，前值28095亿元，7月增量主要为非银行业金融机构存款增量18100亿元，其中股市降温居民股权投资意愿下降，非银行业金融机构存款增量中主要为救市资金。另外7月地方债发行量5605亿元，前7个月共发行1.43万亿，完成总量2万亿元的大部分，使得短期内财政存款快速增长，7月增量5150亿元，前值1301亿元。

3．货币供应量回升中国7月M2货币供应量同比增加13.3%，此前市场预期11.7%，前值11.8%。中国7月M1货币供应同比6.6%，预期4.9%，前值4.3%。中国7月M0货币供应同比2.9%，预期3.1%，前值2.9%。

8月3日中国人民银行公布数据显示，7月货币需求较弱，中期借贷便利(MLF)当月净回笼1,345亿元人民币，抵押补充贷款（PSL）当月仅增429亿元，较上月大幅减少逾七成。财政存款增加5150亿元，前值1301亿元，对一般存款有挤出效应。排除MLF、PSL及财政存款的反向影响，M2回升主要原因来源于降息降准的持续影响以及非银金融机构同业存款增量大幅增加等。

结论：

7月社会融资规模大幅缩水，剔除救灾因素后金融数据表现较弱，印证了实体经济低迷的态势；货币供应量继续回升，主要源于降息降准的持续影响以及非银金融机构同业存款增量大幅增加等影响，货币和财政政策预期将继续宽松。

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