高考加油第一创业如果这也叫稳健那么宽松将怎样魏家

第一创业：如果这也叫稳健 那么宽松将怎样 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们曾在2月1日点评1月PMI时指出：房地产投资和财政支出两个引擎均熄火，需求持续不佳拖累经济进一步下行，内忧进一步增加；而美国1月份国债收益率大幅下行，1月美联储议息会议缓解了加息预期，其他国家货币政策继续宽松自己精力也有限，货币宽松的外患有所减少，当前中国降息降准已箭在弦上，很可能在春节前出台。

短短三天之后，立春之日，央行给仍在寒冬中的中国经济送来了一份春的温暖。不过，央行在此次降准的同时，还强调了目前实施的依然是“稳健”的货币政策。

不过，本次降准释放流动性近8000亿，还能叫稳健吗？另一方面，货币政策宽松只是从货币的供给端进行了放松，需求端的财政政策若上不去，经济下行压力依然会很大。可以预见，目前的股债双牛将得以延续，尤其是债券收益率短期内将出现快速下行。而在经济继续下行时，货币政策将从“稳健”转“适度宽松”乃至“宽松”，在矫枉过正的政策下，股债双牛将得以延续。

一、天时地利催人和，弦上之箭终发出我们在此前的报告中曾多次强调：一方面，强力反腐和地方债务清理使得财政政策力度不足，经济下行压力不断加大；另一方面，外汇占款增长放缓，银行间流动性的补充已非定向政策所能解决，全面降准只是时机问题。

我们同时也指出了此前全面降准时机尚不成熟的理由，目前看时机也已更为成熟：（1）股市上涨过快：上证综指自1月23日创下3406.79点的本轮反弹高点以来，已调整近两周，调整超过200点，为本轮牛市启动以来持续时间最长、调整幅度最大的一波调整；（2）货币脱实向虚风险较大：银监会出台委托贷款监管新规，证监会持续对两融业务进行强力监管，保监会对险资进入两融展开专项检查；（3）美元加息预期：美国10年期国债在1月份下行近50BP，美联储1月末召开的议息会议淡化了加息预期，欧洲、日本等经济体货币持续宽松。

而我们在2月1日点评PMI时则进一步认为降准降息的时机已经成熟，并明确指出“当前中国降息降准已箭在弦上，很可能在春节前出台”，此次降准契合了我们的判断。

二、全面与定向齐飞，释放流动性近8000亿，稳增长不忘调结构此次央行在全面降准0.5个百分点的同时，还对小微企业贷款达到一定标准的部分银行额外降准0.5个百分点，对农发行额外降准4个百分点。如此不仅实现了货币全面宽松的目标，还对金融机构支持小微企业、三农实施了正面激励。而且如此一来，使得政策表现为稳增长、调结构两不误，减轻了央行在面对“放水”指责时的压力。

另外根据我们估算，本次全面降准释放约5500亿，对部分银行的定向降准释放约2000亿，对农发行的定向降准释放约400亿，合计近8000亿，将有助于银行间资金面平稳跨过春节。值得注意的是，本次央行没有选择在周末出台政策，是因为市场资金较为紧张，已难以再等待。不过，由于周四（2月5日）一次性释放的流动性规模巨大，不排除央行在公开市场进行短期的回笼操作来平滑流动性。

三、如果这也叫稳健，那么宽松将怎样？央行在此次降准的同时，仍然强调目前实施的是“稳健”的货币政策。不过，由于货币政策宽松只是加大了货币的供给，想让货币的需求上升依然需要财政政策加码。而目前由于财政政策仍未发力，经济复苏的前景并不明朗，加上银行间流动性的缺口也非一次降准所能解决。我们判断本次降准不是货币宽松的终点，而是货币宽松的起点。

甚至于在经济仍不起色时，货币政策基调将由“稳健”转向“宽松”（或者为了节操叫“适度宽松”）。可问题在于，如果“稳健”就是一次性释放8000亿流动性，那“适度宽松”也就成了大水漫灌了。随着货币宽松的持续，本轮由流动性驱动的股票牛市仍将延续，原本设想一是可以让万科为社区业主提供金融服务而债券市场僵持不下的短端利率将出现一波较大行情，如我们在年度策略中判断的那样，1年期国开债有60bp的空间至3.2%附近，10年期国开债有20bp的空间至3.6%附近，而这一下行过程很可能在近期完成。

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