长城证券哪些线索值得关注

长城证券：哪些线索值得关注 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

从宏观背景来看，存在以下三个方面的线索可能对未来一段时间资产配置的方向有所帮助：A.真实利率将触顶回落。B.上游的供给收缩。C.政策性利率调整再次给出的信号。

要点：

我们判断经济正处于底部整固的状态，不同于08至09年经济一蹴而就的触底回升，本次经济周期叠加中周期减速和政治周期的因素，这可能使经济在底部维持一段时间的弱势平衡状态。从宏观背景来看，存在以下三个方面的线索可能对未来一段时间资产配置的方向有所帮助：

真实利率将触顶回落。我们预计8\9月真实利率将开始触顶回落。如果真实利率见顶，那么货币类资产的回报率将开始走弱，而权益类资产的回报率将开始回升。那么利率对类债券类行业盈利的正面驱动将开始减弱，涉及的行业包括，保险、地产。而对于银行业和券商的驱动力将逐渐转向正面。

上游的供给收缩较为明显。从库存周期的节奏来看，工业库存同比增速已回落至2009年一季度的水平左右。上游，煤炭港口库存出现单周大幅下降。

最近4周动力煤价格止跌回升，并且煤炭的海运价格近7周企稳回升，我们猜测需求层面可能出现小幅的好转，并且供给收缩较为明显。中游，随着焦煤价格和铁粉价格在过去2个月的大幅回落，钢铁企业成本同步的吨钢毛利已有触底的迹象，且螺纹钢社会库存仍然持续回落，螺纹钢期货价格上周有小幅的反弹。库存调整的逻辑是供应收缩滞后于需求收缩，而最近2个月库存累积以及价格下跌最终促使中上游供给出现收缩。目前上游的库存调整和供给收缩要好于中游，并且这种由于供给收缩带动的库存调整有接近尾声的迹象，代表性的行业是煤炭。

政策性利率调整再次给出降息信号。货币层面，上周央行进行200亿14天的逆回购操作，中标利率为 .6%，较之前的中标利率下降40个基点。在外汇占款持续净流出的环境下，银行资金压力在最近数周内持续攀升，而央行迟迟不肯降准而仅仅采用逆回购操作，已经体现出对目前这种数量化调控对经济拉动甚微的担忧。从历史的情况来看，央票和逆回购中标利率对存贷款基准利率浮动方向存在指示性的含义。我们认为这可能是第三次下调基准利率的前兆。