金融受月流动性负面影响小幅下调中期盈利计划

金融：受6月流动性负面影响小幅下调中期盈利预测 荐5股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

业绩综述：受6月流动性负面影响小幅下调中期盈利预测我们略微下调了201 年上半年上市银行净利润同比增速至11.9%（之前为12.8%），下调盈利预测的主要原因是我们上调了银行非存款负债成本假设从而降低了息差，同时降低了日均生息资产的规模增长假设。我们估算上市银行中，5大行、股份制及城商行的中报净利润同比增速分别为10.8%、14.8%及20.6%，分别较1季度的业绩增速略有下降。半年报净利润同比增速在20%以上的银行包括兴业（24.5%）、北京（22%）及宁波（21.8%）。国有大行基本维持在10%左右，其中建行的增速相对略高（12.6%）。

只靠训练是不足以解决问题的 生息资产规模增速受6月末去杠杆影响有所下降我们预计上市银行贷款规模同比增速将从1季度的14.9%回落至14.2%；生息资产规模从1季度的1 .4%回落到12.7%。其中我们预计回落较大的是股份制银行和城商行，生息资产规模增长较1季度分别回落5.5/5.8个百分点，大行基本与一季度持平。我们认为，同业资产负债规模受6月流动性管控影响而大幅下行是其中的主要原因，预计这一趋势在 季度仍将延续。从近期公布的社会融资总量的结构发现，4月起信托、票据类融资增速下行幅度较大，6月起企业债券融资开始下行，虽然委托贷款部分弥补了表外融资渠道，但银行业资产结构多元化趋势总体在二季度呈现下行的趋势。我们认为日均生息资产的下降幅度会小于时点规模增速，因此二季度利息净收入受规模下降因素的负面影响不大，相对来说负面影响将主要作用于三季度。

二季度存贷利差基本维持平稳，净息差略降我们预测2季度净息差环比1季度小幅下降 个BP。其中，大行、股份制、城商行的净息差环比变化分别为-1、-4及+1个BP。在1季度贷款重定价完成之后，银行的息差压力已明显缓解，二季度息差下行的主要原因是：1）贷款需求未有明显上行，相反企业、储蓄存款定期占比在4月之后又有较明显的上行，环比 月分别上升了1.2/1.4个百分点；2）6月末资金紧张促使部分银行非存款负债成本上行。相对来说，股份制银行由于前期在同业资产及负债端错配较为严重，因此6月单月净息差所受到的负面冲击相对较为严重，大行及上市城商行影响有限。我们预计此影响随资金利率中枢的下行，在7月之后负面影响将逐步缓释。考虑到重定价以及成本向资产端的转移定价，银行的净息差在8月之后有望逐月回升到5月以前的水平。我们提示投资者关注央行公开市场操作及监管政策，并进一步观测银行在 季度同业资产结构和利差水平变化趋势。

中间业务增速成为中报重要驱动因子伴随2012年“七不准”对于收费业务的负面影响逐步缓释，以及社融中直接融资、非标融资在上半年的大幅增长，上市银行通过投行、理财及财务顾问收入的增长弥补了传统手续费及净利息收入增速的疲弱。鉴于2012年2季度及 季度中间业务收入增速为阶段性低点，我们预测201 年2季度上市银行中间业务同比增速为 1%，环比增速为-5.7%；上半年累计增速27.2%，较1季度提升 .2个百分点。虽然单季环比增速略有下降，但由于“七不准”的执行是从2012年2季度开始，因此基数原因使得银行在二季度中收的同比增速仍处在上行通道，预计同比增速可能在 季度达到高点。我们估算上半年银行中间业务收入占比将重新提升到21%，成为中报重要贡献因子。我们提示投资者，若社融总额在下半年大幅收缩，则中收可能面临下行风险。

中期核销继续加快将使得不良净形成速度减慢，但资产质量压力犹在据我们草根了解的情况，不良贷款重灾的浙江地区，新生成不良速度并未有明显减缓，同时存在向福建、江苏、山东等省市蔓延的压力。我们认为有利因素在于银行前期不良贷款已开始进入清收程序，同时在上半年加大不良的核销，因此这将部分对冲不良率上行所带来的资产质量压力。根据目前贷款的迁徙情况和确认为不良贷款的速度，预计至少要到201 年 、4季度才会看到本轮不良贷款的峰值。我们预计中报上市银行不良率为0.95%，较1季度上行2个BP，大行、股份制及城商行分别上行2、5、2个BP。

.板块观点：7月弱经济+紧流动性非介入银行最佳时机我们延续7月观点，建议投资者以大行配置为主，如工行、农行，等待风险释放。目前银行股交易于1 年1倍PB和5倍PE，长期来看具有整体板块性的投资价值。中期投资者可以选取能够享受利率市场化过渡期中的制度红利、并在短期内被情绪化因素错杀的标的，如兴业、浦发和北京。板块风险主要集中在政策不确定性对资金业务带来的流动性风险以及经济超预期回落带来的资产质量问题。

.风险提示：

板块风险主要集中在政策不确定性对资金业务带来的流动性风险以及经济超预期回落带来的资产质量问题。