商业零售巨头成长进入新阶段荐股源泉

商业零售：巨头成长进入新阶段 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国自1998年建立起社会统筹和个人账户相结合的“统账结合”模式阿里巴巴发布4Q2017财报，单季度营收同比增长55.9%至8 0. 亿元，归属净利润同比增长 4.8%至240.7亿元。同时FY2018全年收入增速指引由 Q2017时的 %再次提高至%，收入增长继续提速。分拆公司业务，4Q2017阿里巴巴中国零售/国际零售/云计算/数字文娱板块营收占比分别为72%/6%/5%/4%/7%。

阿里巴巴成长持续加速的原因主要包括：1）用户增速回升+单用户消费持续提升，电商业务快速增长。4Q2017阿里国内零售业务营收同比增长47. %至601.1亿元，在总营收中占比为72.4%（VS4Q2016为76.6%）。期末移动端月活用户数环比净增加 100万至5.8亿人，年消费用户环比增长52700万至5.15亿，阿里体系用户绝对数增长自1Q2017以来持续回升；2017年阿里人均购买用户/月活用户收入贡献达到 15元/229元，同比增长 0.7%/ 8%；2）新零售业务规模化成长。4Q2017阿里新零售相关业务收入同比大幅增长525%至50.8亿元，推测18.6亿的季度环比收入增量主要来自盒马门店扩张和单店收入提升带来。 ）跨境出口&云计算持续爆发式增长，菜鸟并表带来新增量。4Q2017阿里跨境出口营收同比增长9 %至47. 亿元，自2Q2016以来持续保持近三位数增长。

云计算业务4Q2017营收同比增长104%至 6亿元，自2Q2015以来连续11个季度达到/接近三位数增长。另外，2017年10月，阿里宣布5 亿元增资菜鸟络，持股比例由47%增至51%，菜鸟并表增加收入 9.1亿元收入。

旺季营销叠加新零售战略投入致短期利润率下行4Q2017阿里综合毛利率同比下降6. pp至57.8%，Non-GAAP净利润率同比下降9.7pp至 2.5%。1）旺季营销投入增加导致核心国内电商业务利润率下降。4Q2017阿里国内电商客户管理（营销）业务和交易佣金收入增速分别为 9%和 4%，低于天猫实物GMV季度4 %的增速；同时单季度市场推广费用率同比上升1.9pp至10. %。但考虑到4Q2017阿里体系用户数增长创新高，我们认为短期加大投入换取体系用户规模增长有其合理性，后续季度常态下电商业务利润率有望恢复；2）新零售战略投入和自营特性导致整体毛利率下行。阿里新零售板块主要业务实体为银泰商业和盒马鲜生，均为自营业态，相应毛利率水平不及原有电商服务业务，必然影响整体毛利率水平。但考虑4Q2017阿里绝对毛利额同比增长40.5%至479.5亿元，依然保持快速成长；且长远来看，新零售业务将阿里生态体系从线上互联生态拓展至全渠道商业生态，为阿里长期成长打开市场空间。

新零售加速落地，阿里腾讯两强助推线下零售变革纵观阿里线下零售布局，除后端物流、支付、ERP系统等布局之外，阿里前端零售业态布局涉及业态创新和改造两个维度，且在完成样板打造后，通过战略投资的线下伙伴迅速铺开推广。我们长期看好阿里生态体系扩张。且伴随阿里生态体系成长，我们认为品牌电商、电商服务、内容电商、线上线下融合等阿里主导的重点细分领域仍处于高速成长的红利阶段。南极电商、宝尊电商、新浪微博等产业链相关公司，以及与阿里巴巴深度战略合作的苏宁云商、百联股份、联华超市、三江购物、新华都等，均有望受益阿里体系的茁壮成长。

风险提示：购增速放缓；跨境出口电商不达预期；数字文娱持续亏损；新零售发展不达预期。