金融经济现企稳迹象一季报略低于预期DG

金融：经济现企稳迹象 一季报略低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业观察（1） 月外汇占款数据改善，但整体水平仍偏低。上周央行公布了 月份外汇占款为1246亿，较2月份的251亿有较大幅度改善，但年初以来的整体水平较往年偏低，从对冲基础货币投放减少，保持货币供应量增速的角度看，有使用降准、逆回购等对冲工具的必要性。

（2）5月1日4月PMI数据公布，制造业全国PMI为5 . ，环比值0.2，连续五个月回升，之前的公布的汇丰PMI（49.10）也出现反弹，制造业有企稳回升的态势，但复苏态势仍不稳定。表现在：1、小型企业PMI回落至50以下。中型企业PMI有所回升，大型和小微型企业下降，这一数据向更反映中小企业状况的汇丰PMI靠拢。2、生产指数回升加快，生产指数57.2，环比值2，但新订单指数回落，新订单指数为54.5，环比值-0.6，下月订单动力仍较弱。

而周边小城市企业所得税在7%至15%（ ）PMI的连续回升，体现了之前政府微调货币和信贷的效果，再加上外汇占款的改善，将放缓货币政策放松的节奏，政策的基调将是稳中求进，继续进行结构型调整。下一阶段将继续对PMI显示经营困难的中小企业进行政策扶持，比如，落实温州金融改革试点，并出台相关的细则，进一步推动金融领域的改革等。

（4）一季报上市银行整体业绩增速为19.7 %，略低于市场预期，其中，大型银行增速为14.96%，中型银行为 9.21%，城商行为 2.02%。一季报略低于预期主要原因是利润占比较高的大型银行增速低于预期，尤其是中行（9.94%）和建行（9.17%）只取得了个位数的增长。净息差见顶回落得到验证，比市场预期的早，相当部分的银行单季度净息差环比出现回落，信贷需求的下降和首套房按揭利率打折再现将会对收入端有压力，但由于贷款结构的改善和重定价的持续体现，相当部分银行贷款定价依然在上行，对净息差负面影响较大的是资金成本上升较快，反映了存款增长乏力对银行资金成本的压力。不良贷款在一季度继续温和反弹，主要体现在中型银行。

估值表现：上周大盘呈震荡走势，上证综合指数下跌0.44%，银行指数上涨0.94%，继续跑赢大盘。

其中，在金融改革和金融创新题材的带动下，城商行继续表现抢眼，城商行指数上涨2.92%，股份制银行指数上涨1.11%，国有银行指数上涨0.01%。银行板块目前2011/2012的P/B分别为1. 5/1.15倍，2011/2012的P/E分别为7. 6/6.22倍。

投资策略：维持“看好”的投资评级。今年银行板块业绩增速下降是大概率事件，从一季报已经得到印证。投资的机会在于资产质量风险预期的逐步改善和货币政策放松流动性改善带来估值的提升。从近期经济和金融数据来看，实体经济有环比改善的迹象，货币政策层面看，货币和信贷放松的方向是确定的，一季报虽略低于预期，但仍能支持一定的估值修复空间，近期金融改革题材的热炒，资本市场监管当局也不断释放托市信号，板块人气有所提升，有助于板块估值的回升。建议的投资组合为民生银行、招商银行、兴业银行，去掉了我们下调评级的华夏银行。

风险提示：经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约、利率市场化