东北证券下调全年增速但短周期底部来临DG

东北证券：下调全年增速 但短周期底部来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

核心观点：工业增速降至8.9%，回落主因在于出口降速。我们判断8月份为全年增速低点，原因在于：出口和房市风险基本释放，而稳增长加力，投资翘动需求渐显，重工业回升，而产销率和营收回升确定库存调整进入被动去库存，需求和供给向上动因累积，短周期底部来临。但由于7、8月份的低速和延后回升，我们下调三、四季度及全年增速至7.4%、7.8%和7.8%。

从供给看，工业降速主因在于出口降速导致轻工业减速，而重工业回升反映稳投资的效果。8月份轻工业降至8.6%，下拉VAI增速下降0.4个点，而重工业回升0.2个点。剔除季节因素后，重工业出现趋势性回升，且VAI显周期性上拐，投资回升带来需求拉动效应渐显。加上欧债危机短期缓解的基本利好，在出口旺季来临之际，出口有望回升，VAI底部有望确认。

据媒体从可靠渠道获悉从需求端看，政策拉动的投资仍是关键，而房地产投资回升有助投资趋势回升。8月份的投资增速回落0.2个点至20.2%，低于我们预期，但实际增速回升0.2个点至21.8%。而房地产投资首显回升，表明房市风险基本释放，后期下拉作用有限。

9月初加速批复轨道交通、公路、码头等投资项目也表明稳投资政策加速落地。（1）8月份新开工项目计划投资额升1.3个点至24.9%；（2）到位资金同比加速升至17.6%；（3）第三产业投资增速继续回升至17.8%，铁路投资实现15个月来首次增长，增速高达37.5%；（4）房地产投资首次回升0.2个点至15.6%，当月升17%，而销售稳定，新开工面积首次增长，土地购臵积极性回升，房地产投资存向好可能。

投资虽稳，但消费未明显改善，8月份消费升0.1个点至13.2%，得益于物价、家电以及开学消费拉动。CPI升0.2个点至2%，而家电消费升3.2个点至12.1%，加上文化办公和体娱用品加快增长3和3.4个点，消费企稳。但汽车销售降至2.4%的地位，而实际消费增速回落0.1个点，表明消费趋势仍有待确认。

当前的低增速及回升比我们预期的晚1个月，我们下调全年经济增速至7.8%。由于当前经济低位增速，而投资项目已大量释放，后期资金保障成为关键。因此，货币政策的适度放松将是必要。我们认为接下来应有降准和1次降息，最早可能在9月份兑现。