年债市关键词蹭飞

2021-03-22 来源：黑龙江租房网

2012年可谓“债券年”——与股市的愁云惨雾相比，债市则格外繁荣。几年前还是“冷板凳”的“银行债券交易员”岗位，这两年间突然变得吃香起来，大把跳槽、基金不说，升职加薪也成为“必须的”。

对于债券市场而言，今年也是意义重大的一年。金融脱媒和监管竞争带来债券市场规模的急速扩张。回顾一年的发展轨迹，可大致理出2012债市的四个关键词：

第一个关键词——扩容。

截至11月末，银行间债券市场整体发行量约7万亿元，占同期GDP的比重超过15%，交易量超过240万亿元，约为同期GDP的6.8倍。其中，经交易商协会注册发行的非金融存量规模突破4.1万亿元，较去年年底增加1.1万亿元，占社会融资总量约8%，累计发行量达到8.1万亿元，年度发行量近2.5万亿元。

业内人士普遍认为，明年债市扩容的现象将会持续。一方面，债券融资利率更市场化，成本明显低于银行贷款，可发债的企业多数会放弃贷款而选择发债；另一方面，随着经济企稳，明年企业的开工意愿增强，融资需求也将更加旺盛。

同时，近年来低风险理财需求持续攀升，利率市场化进一步激发了普通投资者对固定类的关注，从而在债市供需两端都能获得充足的动力，债市扩容的空间仍然较大。

第二个关键词——零违约。

债券市场扩容尤其是信用债的“扩军”，也带来了市场对违约事件发生的担忧。但中券市场到目前仍保持着“零违约”的纪录，这似乎是个悖论。

主席就曾这样描述过中国资本市场的“两个不正常”——债市不违约和股票不退市。

西多夫基本上没有可能留在AC米兰了2012年，由于在海龙事件和赛维事件中接连出现政府“兜底”，导致市场对信用风险已极端麻木，但这种人为抑制违约的状态显然不可持续。银行间市场交易商协会副会长近期亦表示，未来债券市场违约事件会成为一种常态。

从目前出现过违约风险的几家企业来看，都属于银行承销的客户，而对于任何一家银行来说，谁都不想背负第一单违约的“罪名”，因而通常都会协助政府和企业缓释风险。但随着券商承销债券业务增多，券商的资金实力远逊于银行，其未来的违约风险几率相对较高。

不过，债券违约后到底如何明确偿付，目前尚未形成针对性规定。

第三个关键词——债。

在监管层的大力推动下，中小企业私募债可谓“携雷霆之势而来”。从证监会主席郭树清去年底上任提出要发展高收益债，到今年6月初第一单中小企业私募债在上交所成功发行，时间不过半年多。

作为首个真正实现从审批制变为备案制的债券品种，中小企业私募债一开始确实受到市场热捧，前几批都被机构投资者抢购一空。但好景不长，随后两个月就出现发行趋缓态势，直到9月份遭遇零发行。

一个直接的原因是，在宏观经济形势尚未出现明显好转、发行企业资质未见有明显改善的背景下，发行票面利率却逐级走低，与此同时一些AA-的城投债的收益率甚至可以达到私募债的票面利率，无疑导致低流动性的私募债吸引力下降。

更深层次的原因则是我国银行为主导的金融格局，导致大量资金低效率地拥挤在银行的庞大体系之内，私募债市场无法形成有效的交易流动，极大地限制了私募债市场的融资功能。

让银行能在这个市场中发挥更大的作用，或许是破解私募债困局的一个关键。

第四个关键词——。

银行资产表外化的最好工具便是资产证券化。目前，中国资本市场上的资产证券化主要有三大块：证监会监管的企业资产证券化、监管的信贷资产证券化及交易商协会下的资产支持票据（ABN）。

今年9月，国开行开启了第三轮信贷资产证券化试点，产品发行总规模500亿元，但这一额度难以满足银行需求。因此，在银行稳步推进传统的信贷资产证券化的同时，其他类型的资产证券化创新正在暗流涌动。

ABN虽已接近于资产证券化，但对基础资产和发行人在上进行隔离，指引却未予明确，而风险隔离正是资产证券化产品的基本特征。资产证券化市场无疑前景广阔，但ABN是否能承载这一前景，或许仍有赖于风险隔离机制的完善。