长江证券难以证伪的个股发酵期位置

长江证券：难以证伪的个股发酵期 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点1月：经济难以证伪的时刻当前支撑市场反弹的主要逻辑还是来自经济的回升，甚至乐观的认为反转。1月将公布的12月宏观数据同比依然受翘尾影响，会继续回升。另外，月份由于春节的影响，本身的工业企业数据要至 月才公布，这给中期结构问题带来了质疑。这种短期经济繁荣的难以证伪，决定了1月反弹仍将难止，但个股性的主题机会可能优于自上而下的行业选择。

补库逻辑短期兑现另外，库存周期也一直是宏观周期的印证，特别是在宏观数据有限的情况下，它代表了中观行业面的变化，从近期跟踪的高频钢铁库存和PMI钢铁库存来看，12月的数据中显示出工业企业的补库现象是个大概率事件。

从销库差指标来看，11月也已回升至了7%，表明PPI同比未来仍将继续回升，工业品价格的回升，也对产成品库存的回补起到了重要的作用。

但是需要强调的是，这仅是短期库存回补的行为，在需求中期继续向下的判断下，库存增速难以持续回升，其当前的出清仅是相较于%的销售增速，未来销售的继续回落，会导致库存增速继续相对过剩。

流动性的量改善一方面做的有特点有价值!，相较于4季度的信贷水平，按正常节奏，1季度也会环比有所改善。

另一方面，从12月的反弹来看，绝对收益上，板块之间的差异度并不大，这表明就A股流动性而言，仍处在场外资金入市的状况，真正进入到场内资金选择板块的阶段，市场流动性的风险才会比较明显。

一月配置：难以证伪的个股发酵期1月我们认为反弹不止，但个股的主题性机会会有所放大。难以证伪的经济“蜜月”总是短暂的，中期我们认为价格的反弹将成为实体和市场共同的下一个压制因素。

行业配置上，由于1月份处在财报预增和高送转的敏感时期，因此借由市场乐观情绪的发酵，个股性的主题机会反而是1月更应该关注的重点，自上而下的行业选１个道闸择上差异度可能相对较小，相对收益获取困难，相对看好电子、汽车、机械、煤炭。