行业广发证券应该关注保增长了

广发证券：应该关注保增长了 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月汇丰PMI预览值大幅下滑：

11月汇丰制造业PMI指数预览值为48.0，下滑幅度非常显著（10月为51.0）。除了金融危机时期（2008年9月-2009年3月），48.0是从2005年9月发布汇丰制造业PMI以来的最低水平。如果终值未能向上修正，很可能代表了经济的下滑速度在加快。

历史数据表明，汇丰PMI低于49时，工业增速是较低的：

从汇丰PMI的历史数据来看，当PMI低于49.0，尤其是低于48.0时，工业增速会明显偏低。2008年9月金融危机冲击时，PMI首次下滑至48以下，为47.7（2008年8月为49.2）。而且，很巧合的是，2008年9月的产量分项指数为46.7，与今年11月的产量分项指数相同。

按照汇丰PMI的说明，预览值已经包含了85%-90%的样本量，因此，一般终值对预览值的修正较小。根据历史数据，终值与预览值偏差的均值为0，但终值与预览值偏差的绝对值平均为0.6。如果今年11月，终值对预览值修正较小，那么，很可能代表了经济增速的下滑速度在加快。从这个角度上讲，应该将更多的注意力关注到“保增长”上来了。

我们在《10月PMI数据点评》中分析了今年10月汇丰PMI与我国统库克回敬三分率队打出的小高潮计局我们的案例PMI出现明显偏离的原因是：汇丰PMI新出口订单和新订单指数是明显上升的，而我国统计局PMI中的新出口订单和新订单指数是明显下降的。因为我国制造业的出口依存度非常高，所以，我们在出口下滑的背景下，我们倾向于认为，10月统计局的PMI更能代表国内的经济情况。

本次预览值中，新出口订单分项指数与新订单指数却出现了明显的背离。在历史上，很少出现这样的情况，一般变动趋势都是一致的。可能的原因是汇丰PMI的11月调查企业样本中，出口对企业的重要性较小或者是调查的很多企业没有涉及出口。如果是这样，那我们应该需进一步等待国家统计局PMI的确认。不过，考虑到，10月国家统计局PMI已经下滑至50.4，而且近期出口情况依然在下滑，预计11月国家统计局PMI上升的可能性也不大。