行业广发证券透过日股看A股

广发证券：透过日股看A股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

贸易摩擦并非股市的长期主导因素，但与部分行业表现有较强相关性回顾美日贸易收入较低摩擦期间日本市场的表现，我们可推断以下结论：1）美日贸易摩擦并非当时两国股票市场的长期决定因素，从时间序列来看，日本股票市场的涨跌与事件相关性不强；2）在贸易摩擦争端期间，受损国（日本）相应行业的股价下跌或相对收益跑输，但在贸易谈判取得进展或签署协议后，尽管协议内容对行业并非利好，但相应板块的股价通常能迎来反弹，复盘90年代结构性障碍、汽车贸易摩擦、半导体贸易摩擦、以及之前的钢铁、纺织服装贸易摩擦等，均呈现类似特征；3）协议签订后的反弹行情或可理解为风险偏好和估值的修复，但板块后续收益最终回归基本面；4）贸易摩擦或有间接受益行业，可关注该类行业的相对收益。

不同政治经济背景下美日贸易摩擦分三阶段阶段一：年代好吧，“正常”贸易摩擦。强制性关税、配额、自律出口限制等。对双方经济的影响有限，甚至在适当外压之下，有助于被发起国的产业转型和升级；阶段二：80年代开始，“升级”贸易摩擦。从贸易领域延伸至金融、市场领域。汇率机制改变、自愿进口扩大、开放市场等；阶段三：90年代前后，“结构性贸易障碍”从特定领域转向市场开放、贸易规则、经济结构等全方位的磋商，对经济、政治、市场体系的影响巨大。

适当外压助力日本产业升级，贸易摩擦并非日本资产泡沫破裂主因日本在与美国的贸易摩擦期间逐步从一个对内保护的市场转变为一个开放的市场。各项规则的修订减少政府直接干预、引入竞争机制和逐步开放市场，在此过程中市场机制发挥力量，市场整体成熟度增加。日本90年代经济泡沫破裂进入衰退，贸易摩擦并非是主因。1）货币政策失当导致流动性泛滥&资本外逃；2）过快放松金融监管导致资金脱实入虚推高泡沫；3）政府在泡沫化情况下继续加杠杆或才是日本失去十年的真正推手。

日股贸易摩擦期间表现对当前A股的借鉴1）当前A股蓝筹估值相对低位，因此长期下行风险有限。但对个别基本面薄弱且估值偏高的公司需保持谨慎。2）关注真正的产业升级进程。1975年至1984年期间，日本受能源危机和贸易摩擦刺激进入真正的产业升级，重点行业如精密仪器（7/10）、电气应用（8/10）、机械装置（5/10）、信息通信（6/10）等在这十年里长期处于年度领涨行业。关注A股产业升级进程：机械、电新、机器人、通信、汽车、医药、电子、军工、航空航天等。