高考加油财富证券PMI指数弱于预期魏家

财富证券：PMI指数弱于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：6月1日，统计局公布数据显示，5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%。

5月份，制造业PMI指数为50.2%，较上月微升0.1%，略低于预期，而连续3个月位于临界点上方，显示制造业呈扩张状态，且走势平稳，表明稳增长政策的托底力量正逐步释放，但是，5月制造业PMI指数虽然小幅扩张，仍属于历史较低水平，制造业扩张的动能偏弱，需求不足和劳动力成本上涨等因素仍困扰着企业发展，尤其是小企业PMI持续萎缩，资金面偏紧仍是制约这类企业发展的主要因素。在分项指数中显示，产成品存货收缩，制造业原“或许等2017年本阶段大气污染防治目标顺利完成后材料供应商交货时间继续加快，表明企业资金链依然紧张，显示近期的降准降息并未显著扭转制造业的不利处境，表明经济下滑的压力仍较大，生产扩张的动力多显示于是政策的推动，而非企业生产的主动性增强了，未来货币政策、财政政策仍应继续宽松。分项来看：

1、生产指数回升显示扩张，但扩张的动能较弱。生产指数为52.9%，较上月上升0.3%，显示生产延续扩张态势。生产扩张的速度较上月较小了0.2%，并且是连续两个月的回落，表明生产扩张的动能减弱，因此，我们可以这么理解：

（1）正是由于生产动能减弱导致生产经营活动预期指数较上月回落2.7个百分点至56.8%，同时，原材料库存指数48.2%，与上月持平，表明制造业生产用原材料库存量减少，生产的景气度不高。

（2）而生产的景气度不高才是制造业企业用工量继续减少的直接原因，从业人员指数为48.2%，虽较上月回升0.2%，却仍低于临界点，表明企业用工状况的萎缩。另外，5月份生产的扩张速度（0.3%）强于从业人员增长速度（0.2%），表明生产的扩张并没有带动就业的同幅上升，也表明了生产的动能不足。

2、新订单指数延续扩张态势，但外需疲软。新订单指22、中央第十一巡视组进驻中国第一重型机械集团公司数为50.6%，较上月上升0.4%，显示需求扩张延续。新出口订单指数48.9%，连续8个月处于萎缩区间，表明外需疲软，从而拖累需求指数的增长。

3、小企业经营状况继续恶化。从企业规模看，大型企业PMI为50.7%，比上月微升0.1%，连续高于临界点；中型企业PMI为50.4%，年内首次升至临界点以上；小型企业PMI为47.9%，比上月下降0.5%。尤其是小型企业和新出口订单持续在萎缩区间，印证了与5月汇丰制造业PMI指数（多以中小及外向型企业为样本）处于萎缩区间的一致性。

从大中小企业PMI指数的变动幅度来看，PMI指数的变动与5月27日公布的规模以上工业企业利润数据相一致。显示了一方面市场需求不足、价格持续下降（原材料购进价格指数为49.4%，虽位于临界点以下），导致企业主营业务收入增速低缓，企业生产动能不足，这与生产经营活动预期指数回落相一致；另一方面产成品存货收缩（产成品库存指数47.5%，较上月回落0.5%），同时供应商配送时间指数为50.9%，比上月上升0.5%，制造业原材料供应商交货时间继续加快，表明企业资金链依然紧张，制约企业正常生产和经营，在此背景下，生产扩张的动力多显示于是政策的推动，而非企业生产的主动性增强了。经济数据的相互印证表明经济增长的动能不足，下滑的压力较大。