高考加油民生证券外贸超预期回升掣肘政策放松魏家

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[摘要]

海关总署公布的数据显示，1月出口2071.3亿美元，同比增长10.6%；进口1752.7亿美元，同比增长10%；贸易顺差318.6亿美元，扩大14%。

1.出口回升主因是外围需求真实复苏，非虚假贸易从出口目的地的结构来看，出口回升的主因是外围需求加快复苏，除香港之外，各地区出口全面回升。因虚假贸易导致基数过高，对港出口大幅下降20.6%，反映虚假贸易出口得到有效遏制。其他地区中，欧盟、东盟、美国是对出口贡献最大，分别同比增长19.2%、18.4%和10.7%，拉动出口增长3、2和1.7个百分点。

从全球经济的走势来看，今年出口需求有望在发达经济体的复苏带动下持续好转。

首先，欧盟逐渐摆脱主权债务危机的影响，财政减赤压力显著缓解，经济呈现触底回升、加速复苏态势，1月欧元区PMI升至54，连续7个月处于扩张区间的同时创2011年5月以来新高。

其次，美国经济持续向好。去年12月两党达成的预算法案将自动减支计划中的630亿美元推迟，这意味着今明刘烨在节目中一展逗趣性格两年美国政府可以额外增加630亿美元的支出，约相当于GDP的0.4%，去年自动减支计划启动后造成的紧缩冲击将显著缓解。近期美国就业及制造业数据的回落主要源自天气因素，今年美国遭遇2009年以来最冷的冬天，而根据美国银行DavidWoo的研究，在过去的十年间，12月的温度每下降1摄氏度，非农就业人数平均下降3.8万人。2004年以来的历史数据表明，一季度的温度每下降一摄氏度，国内生产总值的增长率下降1.5个百分点。

2、缓解国内经济下滑和外占下滑趋势，掣肘政策放松从国内经济来看，出口虽超预期回升，但三驾马车中的投资、消费仍然难改下行趋势。首先，出口回升的持续性仍然存疑。尽管欧美经济前景看好，但人民币实际有效汇率自去年以来大幅升值，负面影响可能会加速显现。1月按人民币计价出口仅增7.3%，显著低于美元计价的10.6%。其次，八项规定、反腐、扫黄等调控政策将继续打压消费增长。

第三，受房地产库存较高、销售下滑等因素影响，房地产投资可能会加速回落。最后，利率持续上行的负面影响已经开始显现，各领域投资的资金约束都越来越强。综上，预计一季度经济增长7.5。/。，较上季度回落0.2个百分点。

从国内流动性来看，出口和顺差的回升有助于对冲外占下滑。我们之前曾提示，由于一季度春节因素导致贸易差额下降（往年多出现逆差）、外围QE退出、内部经济降温导致热钱流出等因素，一季度的外汇占款可能较去年四季度的天量大幅回落。目前来看，出口和顺差的超预期回升可以在一定程度上缓解这种下滑趋势，减小国内的流动性压力。

综合来看，外贸的超预期回升有助于缓解国内经济下行和流动性收紧的压力，政策放松的窗口可能推后。月经济数据出炉和“两会”之前，政策难有实质性调整。

但必须注意的是，短期的出口回升难以扭转经济下滑以及流动性继续趋紧的方向，两会之后如果国内经济数据触及下限，政策放松仍是大概率事件。

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