市场观察等待创新大棒

周三的3年期农发债中标利率低于市场预期，落在2.93%的位置，全面压低了3年期以下的短期限品种的收益率水平。到昨日，半年期央票的收益率已经跌落至2.60%左右，1个月左右的短期更是快速向2.20%靠拢。1年期以下的央票和金融债呈现出一边倒的形态，超强的流动性不仅把推高到一个历史高位，也把短期限的市场逼迫到一票难求的地步。

流动性过剩对金融市场的影响，近来已经引起了不少知名学者的不安。继谢国忠抛出“流动性牛市论”之后，吴敬琏又在近日指出市场的疯长主要是因为“30万亿的过剩流动性资金在兴风作浪”。这些资金主要来源于央行无法完全对冲的储备增量，一部分来自于正常的贸易顺差，一部分自然来自于热钱的大举流入。从目前的情况看，单靠提高法定存款准备金率和发行央票，对付如此庞大的流动性过剩早已经是力不从心了。

新年刚过就推出的上调准备金率政策，对市场的影响已经近乎不存在。而且在央行反复地上调准备金之后，曾经的属于“巨斧”式的货币政策，已经渐渐沦为常规性的“微调”举措。机构非但已经习以为常，甚至还有些“审美疲劳”。微调式紧缩性政策已经陷入失效的边缘。

吴敬琏这样级别的学者在公开场合发表这样的言论，相信管理层早已经开始有所准备了。那么下一步针对流动性问题的政策到底是什么呢？继续大规模发行和大幅度提高存款准备金率，还是响应某些学者的呼声再度加息？在汇改尚未达到目标的前提下，加息会不会适得其反呢？

所有的者都相信，随后一定会有一个大棒落下来，而且一定是出乎大家预料的“新型”大棒。收益率曲线的短段在等待中被压得很低，而中长期段在等待中维持着稳定，投资者则在等待一个消除“审美疲劳”的政策创新。