西部证券债市调整痛定思痛央行货币政策又转

西部证券：债市调整痛定思痛 央行货币政策又转向了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月中旬以来中国债市进入加速调整期，受美联储加息靴子落地刺激，12月15日中国10年期国债收益率大幅上行，较9月下旬的历史低位上行60bp。当天国债期货全线跌停。市场疾呼年末钱荒来袭。12月20日晚间传闻央行要求部分银行通过X-repo向市场提供流动性，随后国海代持事件尘埃落定，21日国债期货5年期合约午后触及涨停。

痛定思痛，审视此轮钱荒与以往不同之处，存款性金融机构的银行间市场短端利率基本稳定，DR007和Shibor都在利率走廊范围内窄幅波动。

央行年初以来的利率走廊政策，对平稳短期资金价格的效果是显著的。此轮钱荒主要是非银金融机构资金面紧张，R007、FR007和交易所资金价格波幅加大。

钱荒引发对央行未来货币政策的关注，货币政策又转向了吗？从2015年年底市场一直十分关注央行货币政策是否转向，当时关注的焦点是央行是否弃用降准政策。然而被市场误读的是，不降准并不代表货币政策大幅收紧，因为央行的真实意图是通过利率走廊机制建设，完成从数量型工具到价格型工具的货币政策调控机制转变。2016年上半年央行主要采用逆回购操作平抑市场价格波动，近期中端利率上升幅度较大，我们判断，央行将继续使用中期工具调节市场流动性。再次重申11月12告《企业债务周期》中的观点，企业部门去杠杆周期内，为了维护金融市场稳定，央行将通过中期工具调节市场流动性，货币政策进入一段宽松和紧缩的相机抉择时期。债市期限利差收窄，信用利差走阔，进入一段波动期。